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我们在中期策略报告(gao)中描(miao)述了(le)本轮市场进入牛市(shi)阶段II，逻辑跟此前(qian)几次不同。对于权重指(zhi)数的逻辑是(shi)消灭高内(nei)在回报率股票，引发A股(gu)估值(zhi)重估。2025年中国经(jing)济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金(jin)流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调(diao)整和资产荒的(de)大背景下，无风险(xian)利率(lv)持续下行，此后银行股股息率相对无风险利(li)率利差收敛，以及沪深300非金(jin)融建筑的自由(you)现(xian)金流和SIRR相对无风险(xian)利率利(li)差收敛下(xia)行对应的就是(shi)估值的提升。据(ju)估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资(zi)金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场(chang)风格的演变(bian)起到关键作用(yong)。这个逻辑之下(xia)，高质(zhi)量类(lei)股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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中美(mei)双方进一(yi)步确认(ren)了(le)框架细节，双方取消了部分限制，但美对我加征关税仍(reng)有30%，抢出口退潮后(hou)，出口预计(ji)将震荡回落。5月社(she)零同比大幅增长6.4%，但(dan)我们判(pan)断未来(lai)或难以延续，下半年(nian)消费(fei)预计也(ye)再度放缓(huan)，详见《消费缘(yuan)何(he)强势？兼(jian)论(lun)5月社(she)零》。总体上下半年基本面压力将再浮出水面。

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1、短期金融搭台👛👜，成长唱戏。海外AI算力产业链继续演绎景气行情，稳定币主题、国防军工是弹性较高的方向🥭💋。新消费和创新药6月30日后可能有反弹。高股息资产中期估值重估是趋势💝🥑🤬🍆💓，待短期市场关注度回落后，仍是配置机会。中期结构观点不变：A股重回结构牛，仍依赖科技产业趋势突破🤬。看好三个宏大叙事强相关资产👚，黄金👠💌、稀土和国防军工。战略看好港股是潜在牛市中的领涨市场🍒🥑。

2、6月(yue)美联储决定继(ji)续将联邦基金(jin)目标利率区间维持在(zai)4.25%-4.5%，如(ru)期继续暂停降息。从降息指引来看，美联储仍保持年内两次降息预期。不过(guo)相(xiang)比今年3月，预期年内不降息的官员人数(shu)增加了3人，人数增加至(zhi)7人；预测年内降息2次的(de)为8人，显示(shi)出美联储内部对降(jiang)息预期的分歧。展望未来，鲍威尔提到，只要经济(ji)稳固，只要能(neng)够维持(chi)当前的劳动力市场和不(bu)错的增长，以(yi)及通胀下降(jiang)，正确的做法就是保持现状，保持(chi)当(dang)前的政策立场（适度紧缩）并了(le)解更多信息。