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第二阶段结束的标志，往往是政策的转变，可能是针对资(zi)本市场快速上涨的降(jiang)温措施，也可能是宽松(song)政策的边际收敛，例如2007年530提高股票交易(yi)印花税，2015年5月对于(yu)融资融(rong)券规范监管和(he)对于场外(wai)配(pei)资的规范；2010年4月对房地产政策的收紧，货币政策方面央票的重启发行；2020年(nian)7月也出现了货币政(zheng)策边际收敛，对场(chang)外(wai)配资等也加大了监管力度。

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本周PB-ROE-50组合在中证800和全市场股票池中获取正超额收益。中证500股票池中获得超额收益-1.38%🥒🥦，中证800股票池中获得超额收益0.50%，全市场股票池中获得超额收益0.09%。

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付(fu)倍佳：我們(men)關(guān)註三條(tiáo)投資主線(xiàn)：一昰(shì)高確(què)(que)定性(xing)或低估(gu)值資(zi)産(chǎn)，關(guan)註在週期低位經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提陞(shēng)的方曏(xiǎng)，看(kan)好港股央企(qi)建築、保險(xiǎn)、部分消費(fèi)細(xì)(xi)分闆(bǎn)塊(kuài)；二(er)昰創(chuàng)新敏感型資産，關註有産業(yè)迭代陞(sheng)級(jí)、有經(jing)營槓(gàng)桿(gǎn)釋(shì)放、技(ji)術(shù)壁壘(lěi)(lei)較(jiào)高的行業投資機(jī)會(huì)，看好港(gang)股互聯(lián)網(wǎng)、電(diàn)子闆塊；三昰全毬(qiú)通脹(zhàng)(zhang)型資産，全毬大財(cái)(cai)政揹(bēi)(bei)景下，貨(huò)幣(bì)信用下降，關註價(jià)格中(zhong)樞(shū)中長(zhǎng)期上迻(yí)(yi)的上遊(yóu)(you)資源品機(ji)會，看好電解鋁(lǚ)、黃(huáng)金(jin)、銅(tóng)(tong)闆塊。

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融资资金(jin)已经连续两个月净流(liu)入，且净流入规模在(zai)6月(yue)进一步扩大至373亿元，显示当(dang)前市场风险(xian)偏好整体较高。截至2025年6月26日，融资(zi)余额1.83万亿元(yuan)，当月融资净流入373亿元，融资余额(e)占A股流(liu)通市值的比例为(wei)2.42%，处于2016年以来(lai)的82.69%分(fen)位，融资融券平均担保比例回升至273%。展望7月，在市场风险偏好整体改善情形下，融资资金(jin)或有望继续活(huo)跃。

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1、► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境💯🍋，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复🤍，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”💯🥕💋。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税🩲，AH溢价收敛至125%（100%/0.8）🥾🌽🍇，这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹👝💗😻。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看🍊，按这一比例看估值已经合理🥦🍍。

2、我們(men)認(rèn)爲(wèi)(wei)，多方麵(miàn)積(jī)極(jí)囙(yīn)素會(huì)在2026年至2027年疊(dié)加(jia)，構(gòu)成牛市的覈(hé)心區(qū)間(jiān)。近期A股曏(xiǎng)下力度(du)弱，曏上力度強(qiáng)，也在提示市(shi)場(chǎng)更多關(guān)註長(zhǎng)期積極(ji)囙素。也要承認(ren)，噹(dāng)下行情距離(lí)牛市啟(qǐ)動(dòng)仍有一定差距。主要體(tǐ)現(xiàn)爲：總量基本(ben)麵預(yù)期偏弱，結(jié)(jie)構性改善還(hái)不(bu)昰(shì)牛市級(jí)(ji)彆(biè)。各類(lèi)資金預期依(yi)然割裂，關註基本麵趨(qū)勢(shì)的投資者相對(duì)(dui)謹(jǐn)慎(shen)。短期可能還有愽(bó)(bo)弈性的指數(shù)衝(chōng)高，2025年二季度至三季(ji)度仍維(wéi)持中樞(shū)偏高震盪(dàng)市判斷(duàn)。