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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”,使得整体信(xin)用周期(qi)难以大(da)幅(fu)扩张(zhang),导致市场底部(bu)有支撑,但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于,回报与成本倒挂(gua)的情况下,私人部门的信用收缩仍在延续(xu)。背后的原(yuan)因,并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低,而(er)是在(zai)相对(dui)差距上居民和企业感受的回报预期低于成本,即私(si)人部门面临(lin)的融资成本与回报依然倒挂,抑制了私人部门(men)主动加杠杆的意(yi)愿(yuan)。解决之道,相比单纯降低成本(ben)(利率已经很低且(qie)流动性十分充裕),更有效手(shou)段是提高回报预期,这需靠外力干预(财政逆(ni)周期调节)或新增长点(AI科技与新消(xiao)费)的出(chu)现。从这个框架出发(fa),不难理(li)解去年9月底以来市场表现的脉络:一方面(mian),市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升,是(shi)因为上述两个层面(mian)积极变化:924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩,以及(ji)春节后AI突破(po)带来(lai)新的(de)投资方(fang)向。但另一方面,市场之所以屡次冲高回落,是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保(bao)留”,使(shi)得(de)信用周期没有彻底走出收缩。
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