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（二）电解铝：宏观内需相对偏弱💓👄👙💖🍇，出口韧性持续性存疑，下半年国内政策落地时间或较晚，海外通胀数据低于预期支持降息，但实际关税并不明朗阻碍降息👄👢👘，市场波动率依然较大。中美关系阶段性缓和后，更需关注实际供需💖。供应上电解铝净进口修正较多🥑👞，俄铝进口量明显高于年初预测，俄乌冲突有持续迹象，俄铝贸易链条转移的预期证伪，年内铝锭净进口或仍将维持同比增长🥭💝👄。预计 2025 年供应量 4655 万吨，同比 +2.6%。2025 年全年角度看，消费主版块房地产（-70）、家电（+30）、光伏（+45）😠💕🩰🥒、交通运输（+45）、电网用铝（+75）、出口（-25）🍌🍑🥻🩱，合计用铝增长 100 万吨，增速约 2.21%🤍👘。全年平衡上预计累库 32 万吨，但阶段性库存偏低且有挤仓现象，建议短期谨慎对待👜。预计主力合约运行区间 19000-21500 元 / 吨（区间上沿有挤仓可能性的考虑）🍊💯💗👅。

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风格层面，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡💛😈。具体来说，第一🤍，从历史来看🍓，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优🍍💗。第二😡🥬，外部流动性方面🥿，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三👜🎒，央行季度例会提到“用好用足存量政策🥻，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化🍆💛。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后🥦，A股权重板块上涨🥭🍎，市场风险偏好整体回暖🍅。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡👙🥻🍋。

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下半年债市或仍较为震荡🥭🍍，且节奏上三季度更偏谨慎，四季度如果降息落地可能对应空间有所打开。2024 年年底债市利率快速下行或透支 2025 年下行空间😡，债市利率进一步下行需要宽货币进一步兑现💗🍅🧄🥒🍇。考虑下半年财政或延续前置发力，三季度仍需保持谨慎🥑💗🥿，四季度如果进一步降息落地，债市利率下行空间或有所打开🍓，但是幅度可能仍不大。下半年来看，10Y国债收益率波动区间或在1.5%-1.9%附近🥒👄。策略建议：关注阶段性空头套保以及多头替代机会🍑🍋🥔；关注短端正套机会👞；关注曲线走陡机会🥥👡😈🍎。

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正如楊(yáng)悳(dé)龍(lóng)所(suo)説(shuō)(shuo)，相關(guān)ETF槼(guī)糢(mó)相對(duì)(dui)突齣(chū)，更有箇(gè)彆(biè)産(chǎn)品槼糢超韆(qiān)億(yì)元。Wind數(shù)據(jù)顯(xiǎn)示(shi)，截至2025年一季度末，華(huá)泰柏瑞滬(hù)深300ETF的槼(gui)糢高達(dá)3387.22億(yi)元，位列ETF市場(chǎng)牓(bǎng)首。分紅(hóng)牓前十名中(zhong)，還(hái)有易(yi)方達滬深300ETF、華夏滬深300ETF、嘉實(shí)滬深(shen)300ETF的槼糢也(ye)超(chao)韆億元，分彆爲(wèi)2350.2億元、1588.63億(yi)元、1481.83億元。

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1、陈健玮：上半年，港股市场在全球宏观环(huan)境(jing)动荡(dang)中展现出强劲(jin)韧性。这(zhe)一表现得(de)益于多重因素共振：一方面，国内降准降息、财(cai)政(zheng)发力推动经济温和(he)复苏，叠(die)加“以旧换(huan)新”政策提振了内需(xu)；另一方面，港股市场凭借高股(gu)息率的红利资产和优质科技资产优势，在人(ren)工智(zhi)能（AI）技(ji)术突破、创新药加速出(chu)海、智能驾驶普及等积极因素(su)推动下实现估值重估。此外，南(nan)向资金(jin)年内净流入(ru)超7000亿港元并创历史同期新高，进一步支撑市场表现。

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