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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”💟🩳，关注后续降准降息节奏及幅度🌽👚💟🥬。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🧅👗，分别为14-15年和19年🍅🍍🥔👄。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🥿👅🍓👅，包括货币宽松🍈🥥👠🍄💛、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后💓🍆🧡，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍓🥬，央行2👅、4月两次降准🍏👡🤬💓，3💛、5月两次降息🍓👞🤍🧡；地产方面🧄😻，14年6月开始地方陆续放松限购政策🩰😻，14年9月央行明确放松首套房认购标准🩱；产业政策方面👿🥝，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点💛👿👝💯。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%🍉💞，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140🤍👅🍓。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹💌。外部方面🥬，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面👅，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看🍄💌💯🥕，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👙🍓👝，推动了宽货币向宽信用的传导🥔，19/1央行两次全面降准💛💗，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥝🥬🥾，大幅超出市场预期😻，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🍇🍓🌽，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👄。当前来看🥒👚🥥🌽，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍉👠🌽🥒，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🥭🤬，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度👿。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优😈🍆👠😠，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🥥，尤其港股表现更为强势🥝🩳😻🥦🥬，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130🍒💋。而在21年春节后👗😡🥑，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🥾🍇👛👡，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨🤍💓👘🩲，此外有色金属、煤炭、化工🤬💛、钢铁等周期资源品受通胀上行影响🩱💘，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149👘👢👠😠。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看👠，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强👚🩲🍇，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期🧄🍅🧅，若降息时点持续延后💖，海外流动性趋紧对港股冲击更大💛🥥🤍🍅，可能出现A股涨港股跌的分化收敛👜🧄🍋。

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一是加强(qiang)央地协同，凝聚合力。国家部委在顶层设计(ji)、政策配套、授权放权、项目审(shen)批上给予更强(qiang)有力支(zhi)持；深圳要完善(shan)工作(zuo)机(ji)制，制定清(qing)晰的时间表、路(lu)线图、任务书。

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