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周五，财政(zheng)部长斯(si)科(ke)特・贝森特对这(zhe)一时间表提出了质疑，他表示(shi) “有国家向我们(men)提出了非常不错的(de)协议”，但在特朗普 4 月 2 日针对特定国家的关祱即(ji)将恢复生效前，可能无法(fa)完成所有谈判。

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总结来看🥕，政策的“有限发力”与科技和新消费等新增长点的“局部拉动”，都使得信用周期不致再度收缩但也难以转化为全局性的修复🤍。对市场和资产而言💟😻💋，过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”💖💞😈，导致整体指数难有趋势性机会而区间震荡的结构性行情。这种行情在历史上并不鲜见，例如中国市场1）2012-2014年期间，**控制整体债务水平🍍🍒，但支持高成长性的新兴产业发展👘🍈👘🥬，国内移动互联网领域投资高速增长，因此虽然指数整体震荡🥑👡🍏🍆👙，但由智能手机产业所引领的TMT板块，如消费电子、计算机与传媒等大涨；2）2019年4月-2020年1月，**强调降低企业杠杆率，不过在中美贸易摩擦背景下，国产替代兴起，高端制造为代表的成长板块🩳👗🥑，如半导体、电子与新能源等走强。

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国内经(jing)济维持弱稳格局，基建或是下半年经济相对确定(ding)的(de)向上支撑(cheng)，我们预计随着(zhe) 8 月开始出口压力(li)或加大(da)，以及消费边际效果回(hui)落，四季度国内逆周期增量政 策落地概率更高。首先，根据高频数据和我们的草(cao)根调研，预计我国出口增速在(zai) 6、7 月份保持韧性，8 月开始压力或将加快显现，中性预(yu)期下全(quan)年出口同(tong)比增速 在 1.5% 左(zuo)右。其次，内需方面，基建资金(jin)到位量或前低后高，下半年基建增速 有望维持高位(wei)。地产尚未企稳，“止跌回稳”政策目标(biao)将驱动地产政(zheng)策继续发力。 下半年商品消费弹性或将边际(ji)放缓，“两(liang)新”资金(jin)有望进一(yi)步加码。最后，存量 环境下我们预计全年经济增速(su)的低(di)点可能在(zai)四季度，但伴随逆周期预期在(zai)三季度 逐渐(jian)上升，四(si)季度增量政策落地的概率较大，宽货币(bi)和(he)宽财政(zheng)预期有望形成有力支撑。

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2、6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松。5月央行公开市场逆回购净投放4249亿元。继(ji)6月5日宣布开展1万亿元3个月期买断式逆回购后，央行于6月(yue)13日再度公告，将于(yu)6月16日以固定数量招标方式开展4000亿元(yuan)6个月期买(mai)断式逆回购操作。6月(yue)25日开展3000亿元1年期(qi)MLF操作，对冲1820亿元(yuan)到期量后，净投放1180亿元，为自3月以(yi)来(lai)连续(xu)第4个月(yue)超额续作。央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流(liu)动性管理工具满足流动性需求(qiu)，主动呵护流动性的意(yi)愿(yuan)较强，资金利率低位波动，临(lin)近月末(mo)有所收(shou)敛。在当前经济数据边际(ji)放缓情形(xing)下，货币政(zheng)策宽(kuan)松环境有望继续维持(chi)，7月资金面有望继续维持宽松。