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上涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上(shang)涨中(zhong)较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散(san)户投资(zi)者占比更高(gao)，因此对流动性和资金变化更为敏(min)感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来(lai)自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价(jia)指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央行意外降(jiang)息开启(qi)牛市行情后，15年(nian)上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始(shi)地(di)方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政(zheng)策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一(yi)系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期(qi)恒生指(zhi)数涨幅仅(jin)18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环(huan)境转好，宽货币+宽信用，流动(dong)性(xing)宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩(mo)擦进入缓(huan)和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定了企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传(chuan)导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢(yi)价指数从115升至(zhi)128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今(jin)年以来货币政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松的持(chi)续性，即降准降息的节奏和力度。

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