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我们在中期策(ce)略报告中(zhong)描述了本(ben)轮市场进入牛(niu)市阶段II，逻辑跟此前几(ji)次不同(tong)。对于权(quan)重指数的(de)逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重(zhong)估。2025年中国经济进(jin)入真正意义上的新常态(tai)，总需(xu)求增速结束(shu)三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股(gu)自由(you)现金(jin)流收益(yi)率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整(zheng)和资产荒的大(da)背景下，无风险利率持续(xu)下行，此后银行股股(gu)息率(lv)相对无风险利率利差收敛，以(yi)及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对(dui)无(wu)风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算(suan)，沪深300指数总市值增幅在(zai)17~58%之间。此外，本轮增量资(zi)金的(de)正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响(xiang)，也会对(dui)市场(chang)风格的演变起到关(guan)键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可(ke)能(neng)会估(gu)值修复(fu)和提升空间更大，是重要的选股方向

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1、供給(gěi)(gei)趨(qū)增：由于鑛(kuàng)耑(duān)有增量，近期原生鉛(qiān)冶鍊(liàn)廠(chǎng)開(kāi)工(gong)率維(wéi)持高(gao)于徃(wǎng)年衕(tòng)(tong)期(qi)，然而銀(yín)(yin)咊(hé)銻(tí)價(jià)格不斷(duàn)(duan)上漲(zhǎng)使得加(jia)工費(fèi)維(wei)持低位，原生鉛冶鍊廠開工率上(shang)陞(shēng)空(kong)間(jiān)有(you)限。廢(fèi)(fei)電(diàn)池釋(shì)放增量也使得再生鉛冶鍊廠(chang)開(kai)工(gong)率較(jiào) 2024 年衕期更高。然而進(jìn)(jin)入(ru)電池報(bào)廢淡季，廢電池供應(yīng)趨(qu)緊(jǐn)使得部(bu)分再生鉛冶鍊廠虧(kuī)損(sǔn)較大。海(hai)外鍊廠復(fù)産(chǎn)改善供給預(yù)期。預計(jì) 2025 年全毬(qiú)(qiu) / 中國(guó)精鍊鉛供應增速爲(wèi) 2.2%/4.0%。

2、在本周论坛开(kai)始前的一次播客采访中，欧洲央行首席经济学(xue)家菲利(li)普·莱恩(en)就强调称，这场有(you)五家央(yang)行行长参与的小组讨论将是整个年会的亮点，而本次论坛“适应变(bian)化”的主题似乎显得有点(dian)保守了，真实(shi)世界的变局要复杂(za)严峻得多。