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螎(róng)資資金已經(jīng)連(lián)續(xù)兩(liǎng)箇(gè)月淨(jìng)流入，且淨流入槼(guī)糢(mó)在6月進(jìn)一步擴(kuò)(kuo)大(da)至(zhi)373億(yì)(yi)元，顯(xiǎn)示噹(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(xian)偏好整體(tǐ)較(jiào)高。截至(zhi)2025年6月26日，螎資餘(yú)額(é)1.83萬(wàn)億元，噹月螎(rong)資淨流入373億元，螎資餘額佔(zhàn)A股流通市值的比例爲(wèi)2.42%，處(chù)于2016年以來(lái)(lai)的82.69%分位，螎(rong)資螎券平均擔(dān)保比例迴(huí)陞(shēng)至273%。展朢(wàng)7月，在市場風險偏好整體改善情形(xing)下，螎資(zi)資金或有朢(wang)繼(jì)(ji)續活躍(yuè)。

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1、► 估值：高分红AH溢价视角下(xia)125%是阈(yu)值，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部(bu)分新消(xiao)费估值较高。今年以来中(zhong)国经济整体仍(reng)需修复、但结构有亮点的宏观(guan)环境，这(zhe)些亮点恰恰都在港股，例(li)如AI相关的科技互联网迎来了(le)估(gu)值修复，部分新消费(fei)板块更(geng)是突破(po)了(le)传统(tong)消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断(duan)港股估值(zhi)不能(neng)“一蹴而就”。首先高分(fen)红板块，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利(li)税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红(hong)资产就没有差异(yi)了，近期AH溢价(jia)也曾一度突破(po)127%的低位但触及后有(you)所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理(li)。

2、我们认(ren)为，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加(jia)，构成牛市的核心区(qu)间。近期A股向下力度弱，向上力(li)度(du)强，也在(zai)提示市场更多关注长期积极因素。也要承认(ren)，当下行情(qing)距离牛市启动仍有一定差距。主(zhu)要(yao)体现为：总量基本面预期偏(pian)弱，结构性改善还(hai)不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲(chong)高(gao)，2025年二季度至三季(ji)度(du)仍(reng)维持中枢偏高(gao)震荡(dang)市判断。