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第二阶段结束的标志👙🥕，往往是政策的转变，可能是针对资本市场快速上涨的降温措施，也可能是宽松政策的边际收敛🥕👙🩱，例如2007年530提高股票交易印花税😻💌🩲🥻，2015年5月对于融资融券规范监管和对于场外配资的规范🍉🤬💟；2010年4月对房地产政策的收紧💋，货币政策方面央票的重启发行；2020年7月也出现了货币政策边际收敛🎒🥔，对场外配资等也加大了监管力度。

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融(rong)资资金已经连续两个月净流入，且净流入规模(mo)在6月进一步扩大至373亿元，显(xian)示(shi)当(dang)前市场风险偏好整体较高。截至(zhi)2025年6月26日，融资余(yu)额1.83万亿元，当月融资净流入373亿元，融(rong)资余(yu)额占A股流通市值的比例为2.42%，处(chu)于2016年以来的82.69%分位，融(rong)资融券平均担保比(bi)例回升至(zhi)273%。展望7月，在市场风险偏好整体改善情形下，融资资金或有望继续活跃。

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1、► 估值：高分红AH溢价视角下(xia)125%是阈(yu)值，科技互联网龙头与ROE基(ji)本匹配，但部(bu)分新消费估值较高。今年以来中国经济整(zheng)体仍需(xu)修复、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股，例(li)如AI相关的科技互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突(tu)破了传统消费领(ling)域估值思路的“束(shu)缚”。我们认为判断港股估值不能“一(yi)蹴而就”。首先高分红板块，通(tong)过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投(tou)资者需要支付至少(shao)20%红利税，AH溢价收(shou)敛至125%（100%/0.8），这(zhe)部(bu)分投资者在A股与(yu)港股买分红资产就没有差异(yi)了，近期(qi)AH溢价也曾一度突破127%的低位但触(chu)及后有所反弹。而科技互联网与新消费(fei)对比盈利ROE视角看，按这一比例看(kan)估值已经合理。

2、我们认为，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加👚，构成牛市的核心区间🥭。近期A股向下力度弱🍅👡，向上力度强🎒🥬🍉🍓，也在提示市场更多关注长期积极因素🥿🤍👗。也要承认💯🍎，当下行情距离牛市启动仍有一定差距😠。主要体现为：总量基本面预期偏弱🎒🧄，结构性改善还不是牛市级别🥦👢。各类资金预期依然割裂💓🎒，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。