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相比2014年底和2019年(nian)初，当前市场(chang)从(cong)估(gu)值上来看可能还不支(zhi)持(chi)纯(chun)粹(cui)流动性驱动的行情(qing)，但如果美联储(chu)在7月(yue)意外降息，并(bing)且中国(guo)央行同步宽松，可(ke)能成为引(yin)燃(ran)市场情绪的一个催化。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”🩳👝💞，使得整体信用周期难以大幅扩张🥿，导致市场底部有支撑🩳，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿🥿💝🍏。解决之道🥻🍎🍍，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）🍉👚💞，更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现🥾🍑💌。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面🌽，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升🩳🍏，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩💘💘🥑👚😈，以及春节后AI突破带来新的投资方向🍒👠🧅。但另一方面🍈🍊，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩🍏🥬。

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1-5月规模以上工业企业利润同比转负，5月当月同比转负。1-5月全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比转负至-1.1%（前值1.4%）💛🌽，受有效需求不足、价格拖累等因素影响，单5月同比转负至-9.1%🧅，前值3.0%。1-5月营业收入累计同比增长2.7%（前值3.2%），营业收入利润率4.97%，同比下降0.19个百分点。参考工业企业盈利二季度盈利相比一季度预计增幅收窄😠。

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大宗交易近年来持续火热👜，发生大宗交易的股票在市场中的数量占比较高，大宗交易由于其保护隐私的特性，买卖双方进行大宗交易的细节不得而知👚🩳。但是，我们可以通过统计分析，探究其背后蕴含的信息。

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2、风(feng)格层面，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘(pan)风格为主，成长价值或相对(dui)均衡。具体来说，第一，从历史(shi)来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月(yue)将公布的通胀和(he)就业数据可(ke)能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第(di)三，央(yang)行(xing)季度例会提到“用好用(yong)足存(cun)量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和(he)增量资金层面，近期在以伊冲突缓(huan)和后，A股权重板块上涨，市场风险偏(pian)好整体回暖。基于以(yi)上(shang)，我(wo)们认为7月(yue)大盘风格(ge)相对(dui)占优，成长价值风格或(huo)相对均衡。