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1、宏观。海外方面，2025年最大的不稳定因素(su)和交易焦点(dian)在于“特朗普(pu)交易”，特朗普因素从预期走向现实给市场的反馈感强于其他。笔者认为特(te)朗普政策(ce)的影响在于三方面，一是(shi)，加征关税阴影下，美铜持(chi)续且大幅溢(yi)价下(xia)正吸引全球其(qi)他地区铜源源不断运(yun)往美国，美国一年铜消耗大概160万吨左右，进(jin)口铜约70万(wan)吨，运往美铜(tong)市场的量级无法估算，但(dan)对全球其他(ta)市场的(de)影响在逐渐(jian)显现，最显著的LME铜持(chi)续去库由贴水(shui)转为大幅升水格局，国内也(ye)出现精铜和废铜紧张的现象，但(dan)若美铜进口量级在百万(wan)吨以(yi)内，站在全年的角度对全球供求平衡表影响有限，关(guan)注(zhu)美国232调查结果(guo)出台后美铜表现；二(er)是，美极端的关税政策(ce)导致美国(guo)乃至全球的经济(ji)增速下调，美国滞涨风(feng)险不能排除，三季度经济数据可(ke)能逐步显现，而IMF等国际组织也将全球(qiu)经济增速下调，而铜“博士”与全球经济息息(xi)相关，这也(ye)意味着(zhe)铜需求(qiu)增速也有可能出现下滑；三是，特朗普**主导下全球地缘政治恶(e)化局面未能有效收缩反而在(zai)扩散，俄乌谈判形成拉锯战，中东(dong)局势正日益混乱(luan)，地缘(yuan)政治风(feng)险扩散也意味着对全球经济产生不利影响。国内方面(mian)，国(guo)内经济“稳增长”依然是主旋律，基建和制造业投资保持(chi)韧性，但地产投资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出口力度开(kai)始减弱，因此三季度(du)仍存(cun)在(zai)着较大压力，此时政策预期及落地（或证伪(wei)）可能成为(wei)国内品种(zhong)交易的一(yi)部分。

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