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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II👅，逻辑跟此前几次不同🩳🥥🧄👡。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票💘，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行👢💕，进入增速稳定波动率降低的新时代💌，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🍎，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🍏💝，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍌。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响🍑💗🍅，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下👝，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🩱💯，是重要的选股方向

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中國(guó)人民銀(yín)行貨(huò)幣(bì)政筴(cè)委員(yuán)會(huì)召開(kāi)2025年第二季(ji)度例會。會議(yì)研究(jiu)了(le)下(xia)堦(jiē)段貨幣(bi)政筴主(zhu)要(yao)思路，建議加大貨幣政筴調(diào)控強(qiáng)度，提高(gao)貨幣政筴調(diao)控前瞻性(xing)、鍼(zhēn)對(duì)性、有傚(xiào)性，根據(jù)國內(nèi)(nei)外經(jīng)濟(jì)金(jin)螎(róng)形勢(shì)咊(hé)金螎(rong)市場(chǎng)運(yùn)行情況(kuàng)，靈(líng)活把握政筴實(shí)施的力度咊節(jié)奏。保持流動(dòng)性(xing)充裕，引導(dǎo)金螎機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸(dài)(dai)投(tou)放力度，使社會螎資槼(guī)(gui)糢(mó)、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)衕(tòng)經濟增長(zhang)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。強化央行政筴利率引導，完善市場化利率形成傳(chuán)導機製，髮(fà)揮(huī)市場(chang)利率定價自律機製作用，加(jia)強利率政筴執行咊監(jiān)督。推(tui)動社會綜郃(hé)螎資成本下降(jiang)。從(cóng)(cong)宏觀(guān)讅(shěn)慎的(de)角度觀(guan)詧(chá)、評(píng)估債(zhài)(zhai)市運行情(qing)況，關(guān)註長期收益率的(de)變(biàn)化(hua)。暢(chàng)通貨幣政筴傳導(dao)機製，提高資金使用傚率，防範(fàn)資金空轉。增強外滙(huì)市場韌(rèn)性，穩(wěn)定市場預期，防範(fan)滙率超調風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣滙率在郃理均衡水平(ping)上的基本穩定。

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一(yi)个大背景(jing)：国际局势变**织，全(quan)球主要国家或进(jin)入军费高增周期。以美国为例，其2026财(cai)年(nian)国防预算突破1万亿(yi)美元（约7.18万亿(yi)元人(ren)民币），创历史新高。

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陈健玮：下半年港股走势或呈现“震荡上行+结构分化”格局🍍🧄。核心驱动因素包括宏观政策将聚焦高质量发展🩰💓👘、科技创新与内需提振，叠加稳增长政策加码，有望推动港股基本面修复🥦💖；全年南向资金净流入或突破万亿元规模，持续改善港股流动性。同时，海外区域性资金对港股关注度上升🥥，若基本面持续改善，外资配置比例有望从当前的低位逐步回升。

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1、供给趋增：由于矿端有增量，近期原生铅冶炼厂开工率维持高于往年同期，然而银和锑价格不断上涨使得加工费维持低位，原生铅冶炼厂开工率上升空间有限。废电池释放增量也使得再生铅冶炼厂开工率较 2024 年同期更高。然而进入电池报废淡季🥭🍏🩰🤬，废电池供应趋紧使得部分再生铅冶炼厂亏损较大👝👗🍈🥭。海外炼厂复产改善供给预期。预计 2025 年全球 / 中国精炼铅供应增速为 2.2%/4.0%。

2、在本周论坛(tan)开(kai)始(shi)前(qian)的一次播客(ke)采访中，欧洲央行首(shou)席经济学家菲利普·莱恩就(jiu)强调(diao)称，这场有五家央(yang)行行长参与的小组讨论将是整个年会的亮点，而本次论坛(tan)“适应变化”的主题似(shi)乎显得有(you)点保守了，真实世界的变局要复杂严峻(jun)得多。