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尽管市场注意力正回到(dao)经济和基本面因素上，但石油市场仍未从以巴冲突的影响中完全恢复。布伦特原(yuan)油的隐含波动(dong)率已降至 6 月初(chu)的水(shui)平，其偏度持平(ping)，表明市场没有看涨或看跌的偏向(xiang)。不过，在标普 500 指数涨至峰值使得(de)期权承压之(zhi)后，押注原油波动的溢价相(xiang)对于股票而言仍(reng)保持在更高水平。

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首(shou)先从估值角度看，尽管(guan)已积累一定涨幅，中证银行指数市净率PB仅有0.73倍，A股42只银行股除招商银行、成(cheng)都银行外，其余均仍处于(yu)破净状态，在各(ge)行业中估值优势和性(xing)价比依旧凸显。

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我们(men)在中期策略报告中(zhong)描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此(ci)前几次不同。对于(yu)权重指数(shu)的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济(ji)进入真正意义上的新常态，总需求增速(su)结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金(jin)流收益率不断(duan)提升。而2018年以来，在经济结构(gou)调整(zheng)和资产荒的大背景下，无风险利率持续下(xia)行，此后银行股股息率相(xiang)对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提(ti)升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量(liang)资金的(de)正反馈机制，不(bu)仅会对市场走(zou)势产生显著(zhu)影响，也(ye)会对市场风格的演(yan)变起到关键(jian)作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升(sheng)空间更大，是重要的选股方向

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