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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港股散(san)户投资者占比更高，因此(ci)对流动性(xing)和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽(kuan)松区(qu)间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收(shou)敛主要来自政策(ce)催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降(jiang)至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方面，14/11央(yang)行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上(shang)半年货币宽(kuan)松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆(lu)续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房(fang)认购标准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作(zuo)报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从89上行至140。（2）19年(nian)初内外部环境转好，宽货币+宽信(xin)用，流动性宽松推动A股(gu)强势反弹。外部(bu)方面，得益于18/12中(zhong)美两国领(ling)导(dao)人在(zai)G20的会(hui)面(mian)，进(jin)入2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了(le)企业家(jia)信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨(zhang)幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币(bi)宽松(song)的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和(he)力度。

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3😡、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更大（14-15年、19年）；分化中的收敛🎒🍇，即A股涨、港股跌（21年）💛👢🥒🍅💞；下跌中的回落👄👅，即A股、港股均跌🌽🥾👞，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）🧄🍇。

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