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3、观点。上半年特朗普交易以及美铜溢价(jia)持续影响全球铜(tong)市，美铜带(dai)动全球铜贸易(yi)格局转变，成为本轮行(xing)情的引擎。另一方面，国内供(gong)需两旺格局，成为高铜价延续的关键，一是(shi)在价差扭曲下，国内进口严重亏损，国内精铜和废铜预期供给减少，去库格局下现货支撑逐渐显现；二是，国内铜精(jing)矿供给与精铜产出呈现“跷跷板”效应，中长期矛盾(dun)难(nan)解，也(ye)成为多头倚仗(zhang)，做多铜价实际再给矿端超额(e)利润，激励铜矿产出的同时(shi)，但(dan)也(ye)加大了终端的风险。下半年也要关注三个方面，一(yi)是，LME库存持续去化会不会引发挤仓风险(xian)？笔者认为，这种(zhong)风险存在但概率不大，但高升水风险不容忽视，主要在于(yu)美铜吸铜但并不(bu)影响全球供需格局，只是(shi)时间上(shang)的错配(pei)，下半年要反而担心LME逆(ni)季(ji)节性累库的(de)风险。二是Comex铜是否持续高(gao)溢价？高溢价源于(yu)关税的不确定(ding)性，若(ruo)铜进口关税确定(ding)，无论是否(fou)加征关(guan)税则意味着溢价的消失，美232调查(cha)结果可能是重要的时间节点。三是，国内精铜和废铜进(jin)口双降引起铜紧张局面，面临再次(ci)补库，是否通过(guo)价格上涨实现进口窗(chuang)口打开(kai)？国内出口窗口打开本身也是需(xu)求阶段(duan)性减弱，不接受高价(jia)位的表(biao)现。综合来看，铜(tong)市场再次(ci)面临上有需求压力，下有供(gong)给支撑的局(ju)面，价格可能仍会呈(cheng)现宽幅震荡局面(mian)，投资者需要(yao)关注的是波段以及由宏观或地缘(yuan)触(chu)发的波动。下半年预计LME价格在(zai)8800~10500美元/吨(dun)之间(jian)波动，沪铜价格区(qu)间在72000~84000元/吨；关注两个时间节点：一是7月中旬前后，美国(guo)232调查公(gong)布结(jie)果；二是(shi)9月(yue)下旬(xun)或10月上旬，淡(dan)旺季交替，“故事(shi)”容易证伪时(shi)段。

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后续如何演(yan)绎(yi)？市场若要延续涨势(shi)，路(lu)径(jing)一是由EPS改善维持，路径二则是(shi)由增量资金的持续入市推动；在进一(yi)步稳增长政策增量释放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指(zhi)数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短(duan)期(qi)行情未必会演绎持续(xu)急涨(zhang)，而是(shi)依然将呈现一(yi)定的震荡特(te)征。机(ji)构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产(chan)配置比(bi)例提升的趋势是中期逻辑，有望使市(shi)场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否(fou)能开启资金(jin)的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年(nian)以来的结构性行情都未走向(xiang)持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值(zhi)容忍度有一定约束(shu)；二(er)是我们观(guan)察到(dao)各方增量资金尚未形成(cheng)明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主(zhu)动流入；三是除了内需下滑担忧加剧(ju)外，7月中(zhong)报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均(jun)存在不确(que)定风险。

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2、分行业来看，国(guo)防军工、计算机(ji)、电子、美(mei)容护理、社会服(fu)务(wu)的(de)估值水平高于其他(ta)行业，银行、建筑装饰、石油石(shi)化、煤炭、非银金融(rong)估值水平较低，其中银行的估值水平处于末位。