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5月，计入**广义开支(zhi)、商品房销售额、社会零售商品额、出口金额和企业资本开支(zhi)的总需(xu)求(qiu)增速同比增速进一步回升至5.7%，总需(xu)求依然保持稳定(ding)，滚动三个月工业企业收入增(zeng)速为3.2%。整体来看，目前的需求和企(qi)业收入增速有望保持(chi)稳定。预计半年报上(shang)市公司收入和利润(run)增速仍保持小幅边际改善的态势。

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我(wo)们认为，多方面积极因素(su)会(hui)在2026年至2027年叠加，构成牛市(shi)的核心区间。近期A股向下力度弱，向上力(li)度强(qiang)，也在提(ti)示市场更多(duo)关注长期积极因素。也要承认，当下行(xing)情距离牛市启动仍有一定差(cha)距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结(jie)构性改善还不是牛市级别。各(ge)类资金预期依然割裂(lie)，关注基本面趋(qu)势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的(de)指数冲高(gao)，2025年(nian)二季(ji)度至三季度仍(reng)维持中枢偏高震荡市判断。

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美国一季度(du)实际GDP年化季环比终值 -0.5%，预期 -0.2%，初值 -0.2%，降(jiang)幅高于市场预(yu)期，叠加美联储官员(yuan)戴利释(shi)放鸽派信号，市场对美联(lian)储7月(yue)降息预期有所升温(wen)。往后去看，关税(shui)的影(ying)响在美国通胀和增长数据可能逐渐得到体现，在美国重要经济数据(ju)出(chu)炉前后，市(shi)场将修(xiu)正对美联储9月的降息预(yu)期，或(huo)增大美(mei)元指(zhi)数、美债收益率的波动，从(cong)而构(gou)成对A股(gu)的阶段性扰动。但考虑到美国经济(ji)增长放缓趋势，下半年美联储重启降息(xi)概率(lv)仍较大。

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（一）氧化铝：随着利润修复🍆👘，前期减产产能逐步复产，叠加新投产投放顺利，将陆续看到库存和现货拐点🥦🥝🩲，2025 年氧化铝预计过剩 250 万吨🧅，下半年预计将重回过剩逻辑。未来的博弈点或更多在于矿价底部。在几内亚事件之前，我们倾向于 60 美金作为矿价的底部🍆🌽，因为从成本和历史出矿价格来看🩰，60 美金矿企仍有出矿意愿🍋🍇，但 60 美金之下可能会触及部分几内亚高成本项目和非几内亚矿石的成本，引发矿石供应收缩。但几内亚事件后🥝🤬💗，矿石止跌小幅回升后再度僵持👅🧄😠，由于事件落地进度、对于企业成本的增加等信息不透明，矿价底部有不确定性💞🧡，对应氧化铝底部需要谨慎👙👙👡🥔。此外短期仓单仍在去化且实际量级或低于公布数量👄👢🍍，需要关注仓单回升的节点。预计主力合约运行区间 2600-3000 元 / 吨（区间下沿看矿价）🩰💟💛。

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1、⚑风格与行业配置思路：风格方面👄💖😈🩳，7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡💓👝。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡👞🍎🍄😈，大盘风格略占优。第二👢，外部流动性方面🧅👞，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正👛💓，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化🥬💖。第四，市场交易和增量资金层面🍋🍇👠，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖🤬。行业选择层面🥭🌽，展望7月份🥒🥿，中旬会迎来上市公司业绩预告披露高峰，超预期和悲观业绩预期落地都是下一个阶段A股的重点布局方向🥔💋👝🍍。我们参考工业企业盈利、库存阶段、行业景气度等多个维度判断业绩修复的领域。结合中观景气、盈利能力👙🍋🍊、筹码分布🩰🩲👙👝、估值、交易、周期阶段和赛道价值等多个维度，本期推荐关注电子（半导体）、机械（自动化设备）💘、医药生物（化学制药）🎒、国防军工、有色金属（工业金属🍊🧄、贵金属🥦🍊、小金属）、计算机等🍊🥒👚。赛道选择层面，7月重点关注五大具备边际改善的赛道：固态电池💘💟👙、国产算力🩰、非银金融、国防军工、创新药。

2、6、齣(chū)口：2025年1-5月我國(guó)纍(léi)(lei)計(jì)齣口純(chún)堿(jiǎn)83.56萬(wàn)噸(dūn)，衕(tòng)比提陞(shēng)118.52%。下半(ban)年齣(chu)口量仍將(jiāng)維(wéi)持高位，樂(lè)觀(guān)情況(kuàng)下(xia)全年齣口量(liang)或超200萬噸，這(zhè)意味着(zhe)下半(ban)年單(dān)月齣(chu)口量仍維持16-20萬噸區(qū)間(jiān)的(de)高位。即便如此也隻能緩(huǎn)解純(chun)堿過(guò)賸(shèng)(sheng)程度，不改純堿行業(yè)過(guo)賸狀態(tài)。