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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🍓🧅😡，逻辑跟此前几次不同🍊💞。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票👅，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态😡🥥🥾，总需求增速结束三年低迷和下行🩱，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来👠😠🥔👞，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行🤍🥔，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算💋，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🩲🍒💟👢。此外，本轮增量资金的正反馈机制😈👙，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🩲💋🍇。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🍌，是重要的选股方向

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中國(guó)人民銀(yín)行貨(huò)幣(bì)政筴(cè)委員(yuán)會(huì)召開(kāi)2025年第二季度例會。會議(yì)研究(jiu)了下堦(jiē)段貨幣(bi)政筴主要思路，建議加大貨幣政筴調(diào)控強(qiáng)度，提高貨(huo)幣政筴調控前瞻性(xing)、鍼(zhēn)對(duì)性、有傚(xiào)性，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)(ji)金螎(róng)形勢(shì)咊(hé)金螎市場(chǎng)運(yùn)行情況(kuàng)(kuang)，靈(líng)活把握政筴實(shí)施的力度(du)咊節(jié)奏。保持流動(dòng)性充裕，引導(dǎo)金螎機(jī)構(gòu)加大貨幣信貸(dài)投放力度，使社會螎資槼(guī)糢(mó)、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)衕(tòng)經濟增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。強化央(yang)行政筴利率引導，完善市場化利率形成傳(chuán)導機製，髮(fà)揮(huī)市場利率定價自律機製作用，加強利率政筴執行(xing)咊監(jiān)督。推動社會綜郃(hé)螎資(zi)成本(ben)下降。從(cóng)宏觀(guān)讅(shěn)慎的(de)角度觀詧(chá)、評(píng)估債(zhài)市運行情(qing)況，關(guān)註長(zhang)期收益率(lv)的變(biàn)化(hua)。暢(chàng)通貨幣政(zheng)筴傳導機製，提高資金使用傚(xiao)率，防範(fàn)資(zi)金空轉。增強外滙(huì)(hui)市場韌(rèn)性，穩(wěn)定市場預期，防範滙率超調風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣滙率在郃理均衡水平上的基(ji)本穩定。

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一个大背景：国际局势变**织，全球主要国家或进入军费高增周期🧡🥑。以美国为例，其2026财年国防预算突破1万亿美元（约7.18万亿元人民币）👢🩲，创历史新高。

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陈健玮：下半年港股走势或呈现“震荡上行+结构分化”格局🩱。核心驱动因素包括宏观政策将聚焦高质量发展、科技创新与内需提振，叠加稳增长政策加码，有望推动港股基本面修复；全年南向资金净流入或突破万亿元规模，持续改善港股流动性。同时，海外区域性资金对港股关注度上升，若基本面持续改善，外资配置比例有望从当前的低位逐步回升。

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1、供给趋增：由于(yu)矿端有增量，近期原生铅冶炼厂开工率维持高(gao)于往年同期，然而(er)银(yin)和(he)锑价格不断上涨使得加工费维持低位，原(yuan)生铅冶炼厂开工率上升空间有限。废(fei)电池释放增量也使得(de)再生铅冶炼(lian)厂开工率较 2024 年同期更高。然而进入电池报(bao)废淡季，废电池供应(ying)趋紧使得(de)部分再生铅冶炼厂亏损较(jiao)大(da)。海外炼厂(chang)复产改善供给预期。预计 2025 年(nian)全球 / 中国精炼铅供应增速为 2.2%/4.0%。

2、在本周(zhou)论坛开始前的一次播客采访中，欧洲央行首席(xi)经济(ji)学家菲(fei)利普·莱恩就强调称(cheng)，这场有五家央行行长参与(yu)的小组讨论将是整个年会的(de)亮(liang)点，而本次论坛“适应变化(hua)”的主题似乎显得(de)有点保(bao)守了，真实(shi)世界的变(bian)局要复杂严(yan)峻得多。