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预计 2025 年非美非 OPEC+ 国家增 97 万桶(tong) / 日，OPEC+ 自愿减产 8 国增 22 万桶 / 日，委内瑞拉减 15 万桶 / 日，此外美国虽(sui)年均增 24 万桶(tong) / 日但产量高点可能已(yi)在 3 月出现。2025 下半(ban)年供应端的分(fen)化一方面(mian)体现(xian)在 OPEC+ 自愿减产(chan) 8 国增产与美国减产的(de)分(fen)化，另一方(fang)面也体现在伊朗产量逻辑可能受(shou)地缘为主的(de)外生冲击发生变化。

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战略上(shang)，去年10月以来震(zhen)荡市的(de)特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013年至2014年中(zhong)和2019年的(de)震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的(de)催化因素，现在宏观高频数据和新(xin)增政策的(de)催化(hua)并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来(lai)看(kan)并不是盈利的牛市。但在(zai)指数刚突破的2014年7月，经济指标出现了(le)连续多个(ge)月的持续反(fan)弹，比如(ru)2014年4月至(zhi)7月的PMI持续反(fan)弹(dan)。与此同时，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期，2020年(nian)疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二季度开始盈利快速上(shang)行。对应的宏观指标（比如(ru)PMI）也从2020年疫(yi)情后(hou)持(chi)续上行。

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美国一季度实际GDP年化季环比终值 -0.5%，预期 -0.2%，初(chu)值(zhi) -0.2%，降幅高于市场预(yu)期，叠加美联储官员(yuan)戴利释放(fang)鸽派信号(hao)，市(shi)场对美联储(chu)7月降息预期有所升温。往后去看，关税的影(ying)响在美国通胀和(he)增长数(shu)据(ju)可能逐渐(jian)得(de)到体现，在美国(guo)重要(yao)经济(ji)数据出(chu)炉前(qian)后，市场将修正对美联(lian)储9月的降息预期，或增大美(mei)元(yuan)指数、美债收益率的波动，从而构(gou)成对A股的阶段性扰动。但考虑到美国经济增长放缓趋势，下半年美联储重启降息概率仍较大。

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