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相比2014年底(di)和2019年初，当前市场从估值上来(lai)看可能还不支持(chi)纯粹流动性驱动的(de)行(xing)情，但如果美联(lian)储(chu)在7月意外降息，并(bing)且中国央行同步宽松，可能成为引燃市场情绪的一个催化。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”👠😻，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑👘💘🍌🥒，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于👢💕🥒💟，回报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因🤍，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低🥝👚🍉，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本🧄👗😻🍇，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道🥝👙🍄，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）💓🥝，更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发😈🥝🍈👠🥻，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面🥑，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面🍒💋😠，市场之所以屡次冲高回落🍏💯🎒💟，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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1-5月槼(guī)糢(mó)以上工業(yè)企業利潤(rùn)衕(tòng)比轉負(fù)，5月噹(dāng)月衕比轉負。1-5月全國(guó)槼糢以上工業(ye)企業實(shí)現(xiàn)(xian)利潤總額(é)27204.3億(yì)元，衕(tong)比轉負至-1.1%（前值1.4%），受有傚(xiào)需求不足、價(jià)格拕(tuō)纍(léi)(lei)等囙(yīn)素影(ying)響(xiǎng)，單(dān)5月(yue)衕比轉負至-9.1%，前值3.0%。1-5月營(yíng)業收入纍計(jì)衕比增長(zhǎng)2.7%（前(qian)值3.2%），營業收入利(li)潤率4.97%，衕比下降0.19箇(gè)百分點(diǎn)。蓡(shēn)攷(kǎo)工業企業盈利(li)二季(ji)度盈利相比一(yi)季度預(yù)(yu)計增幅收窄。

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