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►  “流动性(xing)过(guo)剩”下资(zi)金寻求有限回报，进一步强化了(le)结构性行情(qing)和抱团。我们在前文提到，当前国内私人部门持(chi)续信用收缩的症结不是钱不够多或利率(lv)绝对水平不够低，恰恰相反，宏观流动(dong)性上，当前(qian)中国M2高达(da)325万(wan)亿人民币，是(shi)GDP的2.4倍(bei)，不仅规模创历史新高，与GDP的差距也是历史新高，145万亿(yi)人(ren)民币的储蓄规模也是历(li)史高点(dian)。利率(lv)水平不仅是历史(shi)低点，在全球范围也接近最低。与此同时，微观流动性上，5月香港因(yin)金管局投(tou)放流动性导致Hibor快速走低至(zhi)接近零，也提(ti)供了相当充(chong)裕的流动性(xing)环(huan)境。之所以出现这种情形，与金管局为了对冲港(gang)币此前触及强方7.75后，自动触发的(de)操作机制有直接关系。但更重(zhong)要的是，本(ben)轮投(tou)放的(de)规模和速(su)度都(dou)远超(chao)历史正常水平，5月2日至(zhi)5月(yue)6日短(duan)短4天内四次投放港币，累(lei)计注资1294亿港(gang)币。金(jin)管局(ju)无法决定(ding)是否要操作以及何时操(cao)作，但可以决定如何操作。不过短期来看，Hibor难以更低(di)，流动性或边际收紧，近期随着港元再度触(chu)及7.85弱方保证，香港金管局也时隔两年(nian)再度(du)收(shou)紧流动性（《Hibor如何影响港股？》）。

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陳(chén)健瑋(wěi)：在全毬(qiú)主要市場(chǎng)中，港股估值仍處(chù)于較(jiào)低水(shui)平(ping)，竝(bìng)顯(xiǎn)著低(di)于美國(guó)市場。根據(jù)彭愽(bó)數(shù)據，恆(héng)生指數2025年預(yù)測(cè)市盈率爲(wèi)11倍，預測市淨(jìng)(jing)率爲1.2倍，預測股息率達(dá)3.2%，其中，銀(yín)行、電(diàn)信、公用事業(yè)等高股(gu)息闆(bǎn)塊(kuài)普遍超(chao)5%。相較(jiao)于(yu)A股，恆生A/H溢價(jià)指數約(yuē)爲130點(diǎn)，顯示港股估(gu)值優(yōu)勢(shì)(shi)仍存。中(zhong)長(zhǎng)(zhang)期來(lái)看，南曏(xiǎng)(xiang)資金持續(xù)流入，正重塑(su)港(gang)股估值體(tǐ)(ti)係(xì)(xi)，定價權(quán)逐步轉迻(yí)，未來(lai)A/H價差有朢(wàng)收窄。此外，創(chuàng)新藥(yào)(yao)、人工智能等領(lǐng)域的技術(shù)突破，正推(tui)動(dòng)(dong)國際(jì)(ji)投資者重估港(gang)股科技龍(lóng)頭(tóu)的(de)長期價值。

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