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髮(fà)讅(shěn)委讅覈(hé)方麵(miàn)，上交所(suo)、深交(jiao)所、北交所上週均召開(kāi)新一期上(shang)市讅覈委員(yuán)會(huì)讅議(yì)會議。其中，擬(nǐ)在北交(jiao)所IPO的常州三協(xié)電(diàn)機(jī)股份有(you)限(xian)公司（下稱(chēng)“三協電機”），擬在創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)IPO的囌(sū)州滙(huì)川聯(lián)郃(hé)(he)動(dòng)力係(xì)統(tǒng)股份有限(xian)公司（下稱“聯郃動力(li)”），以及(ji)擬在(zai)上交(jiao)所IPO的道生天郃材料科技(上海)股份有限公司（下稱(cheng)“道生天郃(he)”），均成(cheng)功過(guò)會。

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1、在“电风扇(shan)”式的轮动(dong)行情中，把握高切低节奏是获取(qu)超额收益的关键，而当前创(chuang)新药、新消费等热门主题可能已(yi)经阶段性见(jian)顶。以创新药为例，近期(qi)板(ban)块的走强(qiang)固然存在强基本面因素支撑，但也不乏资金面驱动——部分欠配创新药的资金(jin)产(chan)生踏空焦虑，“FOMO”情绪成为(wei)行情阶段性加(jia)速的重要力量，板块演绎也从最初的核心标的上(shang)涨到低位(wei)挖掘/后排套利标的普涨，呈现出阶段性(xing)见顶的(de)信(xin)号。中长期维(wei)度来看，我们依然看(kan)好低利率环境下创新药BD出海(hai)进入商业收获期，板块(kuai)中(zhong)枢上移，基本面优质(zhi)的创新药(yao)标的将获得显著超(chao)额。但对于重视时间成本的投资者而言，在短(duan)期(qi)波(bo)动思(si)维下，板(ban)块的容错率随着(zhe)交易拥(yong)挤度提升开始下降，在“守住胜利果(guo)实”的心态下，部分资金逐渐选择止盈(ying)。同时，新消(xiao)费(fei)板块的成交额占比(bi)也从高位回(hui)落，表明资金开始流出，选择性价比更高的方向。从近期算力(li)通信、传媒修复、AI端侧开始活跃(yue)等现(xian)象亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切(qie)低。

2、1💯🥿🍋、基本面：港股较A股业绩增速更强🤬🍏🩲🥥💌，A股消费+制造+周期👚👛🩰，港股更偏科技互联网👙，受价格下行的影响较小👜🍓🍎。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%💔🤬💯🥭，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍅🍋，同样高于全A（非金融）的-13%🥦🥔👘。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累👘🍍🍆，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看🍒，2024年A股主要集中在周期（石化14%😠🥬🥕🍊、煤炭6%），消费（食饮8%🍆🥒、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%👛👚🥕👙🍎、电力设备4%）等👠，这些行业基本面受价格因素影响更大🥑💟🥒🍅💯，价格下行压缩毛利👜👄💕👡，进而影响盈利表现👛🥦👛。相比之下，港股除金融外🍉🥒👞，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%💖🍉👛🍑💯、通信12%）💞🥾🍇🍅，且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯🩳🧡🧡、网易🍄🥿、美团等互联网巨头😈👘🧄🍌，消费💟🌽、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🥭🍅🥥，因此对价格更敏感🥒，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优🧄，典型如16Q4-19Q4🍒💯👙，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%🤍，二者增速差从8pct降至-6pct。