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由于國(guó)傢(jiā)間(jiān)不衕(tòng)製度的差異(yì)都不足以解釋(shì)這(zhè)(zhe)一點(diǎn)，有的(de)人就(jiu)歸(guī)(gui)結(jié)爲(wèi)一箇(gè)更具普遍(bian)性的囙(yīn)素：男女的智商平均(jun)值(zhi)基(ji)本差不多，但由于智力遺(yí)傳(chuán)昰(shì)在X染色體(tǐ)上，其結(jie)菓(guǒ)就昰男性的方差(cha)大，女性方差小——通俗地説(shuō)就昰，男性羣(qún)體中齣(chū)(chu)現(xiàn)天才咊(hé)**的比例都更高，女性智商的遺傳錶(biǎo)現從(cóng)整體(ti)上來(lái)(lai)看(kan)要穩(wěn)定得多。

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维持年度(du)策略观点：牛市上半场(chang)金融再通胀，红利底仓+小盘成长(zhang)哑铃配置。我们继续(xu)维持年度策略《再通胀牛市(shi)》看法，牛市上半场是金融再通胀，权益资(zi)产在流动(dong)性宽松环(huan)境下估(gu)值抬升，资(zi)产价(jia)格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债(zhai)务(wu)压力-消费收缩“的恶性循(xun)环(huan)。下半(ban)场是实物再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借(jie)贷需求，资金(jin)通(tong)过信贷渠道从淤积的金融市场进(jin)入(ru)实体经济。当前仍处牛市上半场(chang)的(de)金融再通胀，剩余流动性宽(kuan)松助力小盘成长弹性(xing)释(shi)放，同时通胀尚未回归，红利(li)资产凭借稳(wen)定(ding)的自由现金流(liu)创造和(he)分红能力占优。牛市上(shang)下半场的(de)切换重(zhong)点在于通胀和EPS的回归(gui)，在观测到(dao)PPI的显著修复之前，仍(reng)维持红利底仓(cang)+小盘成长的(de)哑铃型配置思路。

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更重(zhong)要的是，全国政客都应关注 “尽可能低成本” 方案与 “尽可能满足多方需求(qiu)” 方案之间的巨额成本差距，因为这个基本道理适用于各地各(ge)类基础(chu)设施项目(mu)：如果一件事值得做，就必须优先推(tui)进；如(ru)果重要性不足以让其(qi)凌(ling)驾于其他(ta)考量，不如放弃(qi)去(qu)做别的。否则，就会像加州政客一(yi)样，最终(zhong)只剩(sheng)大量时(shi)间和(he)金钱(qian)的浪(lang)费。

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1、从国际(ji)产业趋势来看，创新药已成为全球医药市场发展的主体。根据(ju)沙利文全球医药(yao)市场报告，2024年，全球(qiu)医(yi)药市(shi)场整体规模(mo)1.64万(wan)亿美元(yuan)，其中创新(xin)药市场达到1.13万亿美元，创新药占比达68.9%。此外，不断技(ji)术变革的创新药(yao)领域更是(shi)为(wei)医药行业整体增长(zhang)提供了澎湃增长动(dong)力，仅在肿瘤治疗领域，肿瘤药的发展自1940年以来就历经了(le)化疗、靶向药、免疫治疗+细胞(bao)治疗(liao)等几次革命，据沙利(li)文机构的(de)预测，全球(qiu)抗肿瘤药物市场规模在2020-2025间的年复合增长(zhang)率预(yu)计(ji)将(jiang)达到15.2%。

2、行(xing)业配置(zhi)：维持哑铃配置思路(lu)，红利(li)底仓+小盘成(cheng)长。红利方面，在通(tong)胀尚未回(hui)归，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润(run)难以保证，但自由现金流充沛的企业，既(ji)可以延续其分红(hong)表现，也可(ke)以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得(de)ROE的抬升，享受(shou)更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下(xia)，关注盈利(li)和(he)分红稳健的银行；受益于长久期价(jia)值和改革红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策(ce)推动下(xia)，兼(jian)具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受(shou)去库存和(he)需(xu)求(qiu)复苏支撑的工(gong)业(ye)金属；预期走出底部，高(gao)分红保障+经(jing)营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金(jin)流(liu)释放加(jia)速的电信运营商。小盘成长方(fang)面，货(huo)币宽(kuan)松扩张剩余流动性，小盘成长行情(qing)或将进一步加强，24/6剩余(yu)流动性（M2同比-社融(rong)存量（剔除股权融资(zi)和**债券）同比）触(chu)底-0.55%以来持续回升，截至25/5已上行至(zhi)1.8%。叠(die)加央行优化两项(xiang)支持资本市场的货币政策工具、支(zhi)持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性，当(dang)下的小盘成(cheng)长行情或将进(jin)一步加强，而本身弹性更大的(de)北交(jiao)所（涨(zhang)停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势。行业关注自主可控，包括电子（算力、半(ban)导体设备、芯片）、信息化（数据库、操作系统）、能源化工（新疆煤化工(gong)+新材料）、通信(xin)（算力服务+卫星通信(xin)）。