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2025-06-28 15:46:38 作者:叶彡卉

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上(shang)涨中的追赶:货币超预期(qi)宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当(dang)前货币“小步快跑”,关注后(hou)续降准降息节(jie)奏及幅度(du)。由(you)于A股较港股(gu)散户投资者占比(bi)更(geng)高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收敛(lian)主要(yao)来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化,包括货币宽(kuan)松(song)、地产放松、 “互联(lian)网+”产业(ye)政策催化。其(qi)中(zhong)货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月(yue)两次降息;地产方面,14年6月开始地(di)方陆续放松限购政策,14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准;产业政(zheng)策(ce)方面,3月两会(hui)上《**工作(zuo)报告》明(ming)确将制(zhi)定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽货币+宽信用(yong),流(liu)动性宽松推动(dong)A股强势反(fan)弹。外部方面,得益于18/12中美两国(guo)领导人(ren)在G20的会面,进入2019年,中美贸易摩(mo)擦(ca)进入缓和阶段;内部来看,18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货(huo)币向(xiang)宽信用(yong)的传导,19/1央行(xing)两次全面降准,累计下调金融机构存(cun)款准(zhun)备金率1个百(bai)分点(dian)。2/15,央行公布的(de)1月社融新增4.64万亿元,大幅超出市场预(yu)期,带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币宽松加码,今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式(shi),后续要关注货币(bi)宽松的持续性,即降准降息的节奏和力度。

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