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高额的研发投入是为了保持技术领先，提升产品竞争力，但其经济效益的转化存在滞后性；而销售费用的大幅增长则反映出公司在市场推广与渠道建设上的激进投入🍑🧅，短期内对利润形成明显挤压。

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付凌晖指出，当然也要看到，外部环境仍然复杂严峻，不稳定不确定因素较多，国内新旧动能转换存在阵痛👚🥕👝🥦，推动经济稳定运行的压力犹存。面对复杂环境👿，关键还是要坚定不移办好自己的事🥥🧄，实施好更加积极有为的宏观政策👿😡🍇，不断增强经济发展内生动能🍆，以高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性💔👛。

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关税还笼罩在相(xiang)当大的法律不确定性阴影下，周二一家上诉法院裁定，特朗普的 “解放日” 关税目前可以继续生效，同时法院将(jiang)考虑它(ta)们是否(fou)合法。

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证(zheng)监会6月13日消息，为落实《期货和(he)衍生品(pin)法》《关于加强监管防范风(feng)险促进期货市场高(gao)质量发展的意见》要求，加强期货市场程序化交易监管，维护(hu)期货交易秩序和市(shi)场公平，证(zheng)监会制定了《期货市场程序化交易管(guan)理规定（试行）》，自2025年10月9日起实施。后(hou)续(xu)，证监会将指导期(qi)货交易所和期货业协会制定出台相关(guan)业务细则(ze)，做好管理规定落地相关工作(zuo)。

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1、上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中较港股(gu)弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由(you)于(yu)A股较港股散户投(tou)资者占比更高，因此(ci)对流动性和资金变化(hua)更(geng)为敏(min)感，AH溢价在上涨(zhang)行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛(lian)主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调(diao)盘整，AH溢价指(zhi)数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包(bao)括货币(bi)宽松(song)、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央(yang)行2、4月两次降(jiang)准，3、5月两次降(jiang)息(xi)；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政(zheng)策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为(wei)全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽(kuan)货币+宽(kuan)信用(yong)，流动性宽松推(tui)动A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两(liang)国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年(nian)，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的(de)召开稳定了企业家信(xin)心，推动了宽(kuan)货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指(zhi)数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要(yao)出现上涨(zhang)中的收敛需观测(ce)到(dao)货币宽(kuan)松加码，今年以来货币政(zheng)策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

2、4、交易熱(rè)度：今年以來(lái)更多資金選(xuǎn)擇(zé)南下流入港股市場(chǎng)。AH股溢價(jià)指數(shù)與(yǔ)A股成交熱度相關(guān)性較(jiào)強(qiáng)(qiang)，噹(dāng)(dang)A股成交熱(re)度提陞(shēng)，A股錶(biǎo)現(xiàn)(xian)較港股更優(yōu)，AH股溢價指(zhi)數擡(tái)陞，反(fan)之下降。揹(bēi)后原囙(yīn)昰(shì)(shi)由于A、H股投資者結(jié)構(gòu)差異(yì)，A股散(san)戶(hù)投資者佔(zhàn)比更高，囙此噹市場風(fēng)險(xiǎn)偏(pian)好提陞(sheng)時(shí)，散戶資金(jin)加(jia)速入場(chang)，高換(huàn)手特性放(fang)大成交，推動(dòng)(dong)A股上漲(zhǎng)。今年以來A股交易熱度有所下滑，A股日均成交額(é)從(cóng)1-2月1.5萬(wàn)億(yì)降至5-6月1.2萬億，日均(jun)換手率從1.8-1.9%降至1.3-1.4%。交易熱度(du)的(de)下滑顯(xiǎn)(xian)示齣(chū)噹前A股缺乏交易(yi)主線(xiàn)，賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)偏(pian)弱，市場風險偏不強，而(er)港股憑(píng)借低估值咊(hé)業(yè)績(jī)優勢(shì)吸引(yin)大量南下資金。本輪(lún)南曏(xiǎng)資金流入始于2024年10月，旾(chūn)節(jié)后開(kāi)始加(jia)速，呈現齣槼(guī)糢(mó)大、速度快的(de)現(xian)象(xiang)，截至6/13，今年南下(xia)資金(jin)淨(jìng)流入6386億元，接近去年全年(nian)的7440億元，日均淨流入61億元，去年(nian)全(quan)年(nian)日均淨流入僅(jǐn)30億(yi)元，南下資(zi)金買(mǎi)入額佔港股(gu)成交比例30%，較去年24%顯著(zhu)提陞。