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2025-06-29 09:45:51 作者:易琬婷

1、基本面:港股较(jiao)A股业绩(ji)增速更强,A股消费+制造+周(zhou)期,港股更偏(pian)科技互联网,受价格下行的影响(xiang)较(jiao)小。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显著高于全部A股(gu)的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利润(run)同比11.7%,同样高于全A(非金(jin)融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比(bi)来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医(yi)药6%),制造业(汽车5%、电子(zi)5%、电力设(she)备4%)等,这些行业基本面受价格因素影响更大,价格下行压缩毛利,进而(er)影响盈利表现(xian)。相(xiang)比之下(xia),港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒(mei)13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费(fei)、制造等行业占(zhan)比不高(gao),行业属性导(dao)致了港股业绩受(shou)价格下行的影响更小。历史上看,由于A股行业结构(gou)更偏传统经(jing)济,因此对(dui)价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往(wang)对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%,全(quan)部港股从-3%升至12%,二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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