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1、上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前(qian)货币“小(xiao)步快跑”，关(guan)注(zhu)后续降准降息节奏及幅度。由(you)于(yu)A股较港股散(san)户投资者(zhe)占(zhan)比更高，因此对流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松(song)、 “互(hu)联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方(fang)面，14/11央行意外降息(xi)开启牛(niu)市行情后，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策，14年9月央行明确放松首套房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为(wei)全年工(gong)作重点。一系列政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨(zhang)超200%，同(tong)期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至(zhi)140。（2）19年初(chu)内(nei)外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽信用(yong)的传导，19/1央行(xing)两次全面降准(zhun)，累计下调金融机构存款准备金率1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松(song)加码，今(jin)年以来货币政策节奏上(shang)呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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