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1、基(ji)本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更(geng)偏科技互联(lian)网，受价格下行(xing)的影响较小。近两年(nian)来(lai)港(gang)股业绩增速显著(zhu)强于A股(gu)，2024年全部港股归母净利润(run)同比(bi)10.2%，显著(zhu)高于全部A股的(de)-3%，剔除金(jin)融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同样(yang)高(gao)于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因(yin)我们认为A股(gu)业绩疲弱主要受(shou)价格因素(su)拖累，核心在于(yu)A股的行业特征(zheng)，从剔除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股(gu)主要集(ji)中在周期（石(shi)化14%、煤(mei)炭(tan)6%），消费（食饮8%、医药6%），制造业（汽(qi)车5%、电(dian)子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易(yi)、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性(xing)导致了港股业绩受价格下(xia)行的影响更小。历史上看，由(you)于A股行(xing)业结构更偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往(wang)对应港股较A股业绩(ji)更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同(tong)期全A净利润同比从(cong)5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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