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2025-06-24 13:56:23 作者:楚宗颢

下跌中的回落:美元(yuan)走强,外资流出,高外资持股(gu)占(zhan)比的港股较A股跌幅更深,当前(qian)概率不大。AH溢价在A股(gu)和港股(gu)均下(xia)跌的行情中收敛有两次典型案例,分别为23年和24年5-8月。背后原因(yin)类似,均为强美元之下,外资加速流出(chu)中国(guo)资产,而外资占比更高的港股相比A股受影(ying)响更大,跌幅更深。(1)23年美联储处于加息周期,全年4次加(jia)息,美元指数从低位101升至107,10年期美债收益率从3.3%升至4.98%,强美元叠加国内经(jing)济下行压力(li)加大,外资加速流出,外资流出对外资持股占(zhan)比(bi)更高的港股冲击更大(da),23年恒生指数下跌-13.8%,万得全A -5.2%,AH溢价指数从129升至151。(2)24年美国通胀持续(xu)高位,美联储(chu)不(bu)断推迟降息时(shi)间,“higher for longer”预期下美元指数(shu)和(he)美债(zhai)利率持续高位,外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场,港股更为受挫,24年5-8月恒生指数跌-15%,万(wan)得全(quan)A -10%,AH溢价指数(shu)从133升至151。当前来看,美元短期走强概率不大,若三(san)季度美丽大法案提高美国债(zhai)务上(shang)限(xian)落地,预计将在未来10年增加3.3万亿(yi)美元的美国(guo)债务,这意味着美国公共(gong)债务与GDP之(zhi)比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还(hai)旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户(hu)需求,可能出现美债大幅增发的情况,市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进(jin)一步走弱。

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