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③投資(zi)者(zhe)結(jié)構(gòu)：港股外資(zi)佔(zhàn)(zhan)比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)(xian)擾(rǎo)動(dòng)(dong)，美元走弱，外(wai)資尋(xún)(xun)求(qiu)中國資産(chǎn)配寘，港股(gu)憑(píng)借低估值、業(yè)績(jī)改善、更爲(wèi)便捷開(kāi)放的製度優(yōu)勢(shì)，率先受益。

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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造(zao)+周(zhou)期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股(gu)业绩增(zeng)速(su)显著强于A股，2024年全部港(gang)股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究(jiu)其(qi)原因我们认为A股业绩(ji)疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心(xin)在于A股(gu)的(de)行业特征，从剔除(chu)金融的净(jing)利(li)润占比来(lai)看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等(deng)，这些行业(ye)基本面受(shou)价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而(er)影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中于周期(qi)（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且(qie)更偏向于互联网、信息服务等细(xi)分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互联(lian)网巨(ju)头，消费、制(zhi)造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的(de)影响更小。历史上看，由(you)于A股行业结构更(geng)偏传统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业(ye)绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净(jing)利润同比从5.4%小幅升(sheng)至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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一是增长稳定(ding)。在(zai)各项政策支持下，企业积极调整应变，促进了工业生(sheng)产较快增长。5月份，规模以上工业增加值同比增长5.8%，继续保持较快增长。从行业来看，我国工业体系完整，在产(chan)业升级背(bei)景下装备制造等重点行业(ye)增长较快，有效(xiao)支撑(cheng)了工业稳定增长。5月份(fen)，规模以上装备制造(zao)业增加值增长9%，对工(gong)业生(sheng)产贡献率(lv)达到54.3%。国内消费需求(qiu)扩大，以及假日出(chu)行增加带动了服务业增长加快(kuai)。5月份，服(fu)务业生(sheng)产指数(shu)同比增长6.2%，增(zeng)速比上月(yue)加快0.2个百分点。生产供(gong)给稳定增长为满足市场需求、助力经济增长提供了有力支撑。

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2、但6月13日，以色列突然对伊朗发动空袭🥕🍎🍄💗，随后双方展开多轮交火。中东局势突变，全球大类资产再受扰动🥒👜。风险资产普跌，而石油、黄金则大幅上行😻💕。地缘风险升温、市场情绪遭受冲击之下🍒，也引发部分投资者对本轮科技成长行情是否会就此终结的担忧🍍🩰🍑。