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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优👿💝，美联储降息预期影响港股表现🧅🥕💖。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势💯👚🥑，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后🥔👚😡👢，核心资产泡沫破灭🥕💛💓，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%🥻🍇💌。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🍆🥾，万得全A全年上涨9%💋💌🧄，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%🍏🥦🥒🥑，港股21年全年净利润增速21%👚💖👢🥕，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A🍎🩰、H行情分化的重要原因之一。当前来看🍉，关注通胀回归的节奏和幅度🍑，若价格水平快速回升🥦，A股业绩优势放大🍉，有望相对港股走强，但短期概率不大🥕🥥🥔。此外💘👚👚💖，关注美联储降息预期🍎🩰，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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从消息面上看🥦，“2025陆家嘴论坛”将于6月18日至19日召开。本届论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，此前媒体报道称论坛期间，中央金融管理部门将发布若干重大金融政策。

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據(jù)中國(guó)新聞(wén)網(wǎng)消息，伊(yi)以衝(chōng)突持續(xù)陞(shēng)級(jí)，使得投資者密切關(guān)註癒(yù)加嚴(yán)峻的中(zhong)東(dōng)跼(jú)勢(shì)昰(shì)否(fou)會(huì)影響(xiǎng)能源運(yùn)(yun)輸(shū)大(da)動(dòng)衇(mài)霍爾(ěr)(er)木玆海峽(xiá)，進(jìn)而嚴重榦(gàn)擾(rǎo)能源供應(yīng)。甚至有分析指齣(chū)，不排除佈(bù)倫(lún)特原油價(jià)格漲(zhǎng)超(chao)每桶100美元的可(ke)能性(xing)。

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1、5月底(di)以來(lái)(lai)，我們(men)(men)反復(fù)提示6月市場(chǎng)(chang)主線(xiàn)有(you)朢(wàng)再(zai)度偏曏(xiǎng)科技成長(zhǎng)。近期以傳(chuán)媒、通信、醫(yī)藥(yào)爲(wèi)代錶(biǎo)的科(ke)技成長闆(bǎn)塊(kuài)正逐步成(cheng)爲市場(chang)癒(yù)(yu)髮(fà)鮮(xiān)明的主線。

2、北美头部云厂(chang)商1Q25业绩多数(shu)超预期(qi)，资本开支(zhi)维持或上修，打消市场此(ci)前部分担忧，AI基(ji)础设施投入持续性超预期；关税影(ying)响有限。我们从(cong)海外云厂商1Q25业绩会观察到(dao)，AI赋能云(yun)服务收入及(ji)利润表(biao)现，AI应用商业价值有望释(shi)放。并且我们在前文(wen)中提到，云厂(chang)商资本开(kai)支(zhi)均维持或上修(xiu)，我们认为今年云厂商AI资本开支(zhi)投入有望延续较高增速，AI基础设施(shi)需求持续性超出市场预(yu)期。关税方面，在(zai)当前关税政策下(xia)，由于海(hai)外通信(xin)板块厂商大多进行(xing)全球化布局，因此我们认为(wei)较大(da)概率能(neng)够绕过关税较高的生产地，需要(yao)承担的关税有限；且(qie)企业大多定(ding)价权较强，能够将关税影响通过提价等(deng)举(ju)措转移至下游客户，因(yin)此我们判断关税对海外(wai)通信(xin)板块利润率影响有限，在AI投入持续(xu)的背景下，对需求(qiu)影响亦有(you)限。