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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产(chan)行情进入白热化，尤其港股表现更为(wei)强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而(er)在(zai)21年(nian)春节后(hou)，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀(zhang)推动的资源品行(xing)情下重启上行通(tong)道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等周(zhou)期资源(yuan)品受通胀上行影(ying)响，同样涨幅居前，AH溢价指(zhi)数从(cong)130升至149。由于行业属性导致(zhi)通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利(li)润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港(gang)股21年全年净利润(run)增速21%，通胀回归(gui)带来A股相较港(gang)股业(ye)绩的优势放大，是(shi)21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀(zhang)回归的节奏和幅度(du)，若(ruo)价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对港(gang)股走强，但短期概率不大(da)。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港(gang)股(gu)跌(die)的分(fen)化收敛。

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3、AH溢(yi)價(jià)收歛(hān)可能的三種糢(mó)式：上漲(zhǎng)中的追趕(gǎn)，即A股、港股均漲，A股彈(dàn)性更大（14-15年、19年）；分化中(zhong)的收歛，即A股漲、港股跌（21年）；下跌(die)中的迴(huí)落，即A股(gu)、港(gang)股均跌，港股跌幅更(geng)深（23年、24年5-8月）。

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