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2025-06-27 13:57:43 作者:刘巽衡

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2、1、基(ji)本面:港股较A股业绩增速(su)更强,A股消费+制造+周期,港(gang)股更偏科技互联网,受价(jia)格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于(yu)A股,2024年全部港股归母净利润(run)同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的(de)-3%,剔除金融后港股2024净利(li)润同比(bi)11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们(men)认为A股(gu)业绩疲弱主要受价格因素(su)拖累,核(he)心在于A股(gu)的(de)行业特征,从剔(ti)除金融的净(jing)利(li)润占比(bi)来看,2024年A股主要集(ji)中在周期(石化14%、煤炭6%),消(xiao)费(食饮8%、医药6%),制(zhi)造业(ye)(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等(deng),这些行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行压缩毛利(li),进而影响盈利表现(xian)。相比之下,港股除金融外(wai),行业(ye)主要集(ji)中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信息服务等细分领域,包括(kuo)腾(teng)讯、网易、美团等互(hu)联网巨头,消费(fei)、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史(shi)上看,由于A股行业结构更偏传统经济,因此对价格更敏感,PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩(ji)更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同(tong)比从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%,全部港股从-3%升(sheng)至(zhi)12%,二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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