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银行ETF（512800）基金经理(li)助理张(zhang)放：地方**债(zhai)务置换和专项债扩容通过多重路径改善银(yin)行资产质(zhi)量。首先，债务置(zhi)换将高成本的城投(tou)贷款等隐性(xing)债务转化为低风险、流动性强的地方**债券，直接降低银行不良(liang)贷款率。同时优化资本结构——专项债风险权重仅20%，远低于(yu)一般贷(dai)款的100%，置换后显著释(shi)放银行资本空间，三年内预计为行业腾挪超2000亿元资本，增强其(qi)支持实体经(jing)济的能力。此外，地方债纳入央行抵押(ya)品范围，提升(sheng)了银行资产流动性，缓解期限错配压力。

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维持年度策(ce)略观点：牛市上半场金融再通胀(zhang)，红利底仓(cang)+小盘成长哑铃(ling)配置。我们(men)继续维持年度策略《再通胀牛市》看法，牛市(shi)上半场是金融再通胀，权益资产在流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至关重要，打破“资产缩水-债务压力-消费收缩“的恶性循环(huan)。下半场是实物再通胀，实(shi)际利(li)率下行与资产价格上行**借贷需求，资金通过(guo)信贷渠道(dao)从淤积的金融市(shi)场进入实体(ti)经济(ji)。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩余流动性(xing)宽松助力小盘成长(zhang)弹性释放，同时通(tong)胀尚未(wei)回归，红利资产凭借稳定(ding)的自由现金流创造和分红能(neng)力占优。牛市上(shang)下半场的切换重点在于通胀和(he)EPS的(de)回归(gui)，在(zai)观(guan)测到PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置(zhi)思路。

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美(mei)国1972年通过了促进高等教(jiao)育性别平等的法案，这一年，在(zai)所有获得学士学(xue)位(wei)的人数里(li)，男性占到56.4%，但到(dao)2019年，已仅占42%。这与中国2002-2024年间的状况几乎一模一样，差别只是中国发(fa)生(sheng)得较(jiao)晚、速度更快。

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另外(wai)，今年以來(lái)已有12隻FOF清(qing)盤(pán)，其中偏債(zhài)FOF、養(yǎng)老目標(biāo)FOF各有4隻，偏股FOF有3隻，賸(shèng)餘(yú)1隻爲(wèi)平衡混郃(hé)FOF。這(zhè)12隻FOF中，均囙(yīn)基金資産(chǎn)淨(jìng)值低于郃(he)衕(tòng)限製而清盤，其(qi)中7隻髮(fà)起(qi)式FOF未過(guò)三年槼(guī)糢(mó)大攷(kǎo)。

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1、廣(guǎng)髮(fà)證券指(zhi)齣(chū)，一攬(lǎn)子政筴(cè)加碼(mǎ)穩(wěn)市(shi)，彰顯(xiǎn)金螎(róng)服務(wù)質傚(xiào)與(yǔ)穩市目(mu)標(biāo)，市場(chǎng)信(xin)心有(you)朢(wàng)提振。（互聯(lián)網(wǎng)）券商(shang)業(yè)績(jī)(ji)底部(bu)迴(huí)煗(nuǎn)(nuan)，但估值滯漲(zhǎng)，存在“抗震性”，外部風(fēng)險(xiǎn)下(xia)內(nèi)需政筴更值(zhi)期待，建議(yì)重視(shì)(shi)（互(hu)聯網）券商等闆(bǎn)塊(kuài)的預(yù)期交易(yi)屬性，建議持續(xù)關(guān)註政筴及事件催化下竝(bìng)購(gòu)(gou)重組(zu)主線(xiàn)。

2、分化中(zhong)的收敛(lian)：通(tong)胀回(hui)归A股较(jiao)港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核(he)心资产行情进入(ru)白热化，尤其港(gang)股表现更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节(jie)后，核心资产泡沫破灭(mie)，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能(neng)源和通胀推动的(de)资(zi)源品行情下重(zhong)启上(shang)行通道(dao)，万得全A全年上涨(zhang)9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤(mei)炭、化工(gong)、钢铁等周期(qi)资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同比从-0.4%升至高点(dian)13.5%，全A（非(fei)金融(rong)）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年(nian)的25%，港股21年(nian)全年净利润(run)增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩(ji)的优势(shi)放大(da)，是21年A、H行情分(fen)化的重要原因之一(yi)。当(dang)前(qian)来看，关注(zhu)通(tong)胀回归的节奏(zou)和(he)幅度，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期概率(lv)不(bu)大(da)。此外(wai)，关注美联(lian)储降(jiang)息(xi)预期，若降息时(shi)点持续(xu)延后，海外流动(dong)性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能出(chu)现A股涨港(gang)股跌的分化收敛。