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西部黄金年内涨幅接近88%💔，2024年全年生产黄金 9.59 吨（含金精矿、焙砂金属量💛🥾，其中生产标准金8.94吨），完成年计划的105.37%，较上年同期增加2.16吨。公司计划2025年全年生产黄金1793.7千克（含金精矿、冰铜折算金属量）😡🧡🥭🍇；外购合质金生产的标准金8000千克。

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郑勇于2001年7月获得中国清华大学管理科学与工程学士学位。2004年7月🍌👚🍄😈，郑勇获得中国清华大学管理科学与工程硕士学位，并通过与清华大学的联合硕士项目获得德国亚琛工业大学工业工程硕士学位🍊🍏🤬。

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1、下跌中的(de)回落(luo)：美元走强，外资流出，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大。AH溢价在A股和港股均下跌的行(xing)情中收敛有两次典型案例(li)，分别为23年(nian)和24年5-8月。背后原因类似，均为(wei)强美元之下，外资加速流出中国资产，而外资(zi)占(zhan)比(bi)更高的港股相比A股受(shou)影响(xiang)更大，跌(die)幅(fu)更深。（1）23年美联储处于加息周期，全年(nian)4次加(jia)息，美元指数从低位101升(sheng)至107，10年期美债收益率从(cong)3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行(xing)压力加大，外资加速流出，外资(zi)流(liu)出对外资持股占比(bi)更高的港股冲击更大，23年恒(heng)生指数下跌(die)-13.8%，万得全A -5.2%，AH溢价指(zhi)数从129升至151。（2）24年美国通(tong)胀持续高位，美联储不断推迟降息时间，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高(gao)位(wei)，外(wai)资也在24年5-8月加速流(liu)出中国权益市场，港股更为受挫，24年5-8月恒(heng)生指数跌-15%，万得全A -10%，AH溢(yi)价指数从133升至151。当(dang)前来(lai)看，美元短期走强概率不大，若三(san)季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务，这意味着美(mei)国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基(ji)于借新还旧的诉(su)求以(yi)及美国财政部回补TGA账户需求，可能出现美债大幅(fu)增发的情况，市场(chang)对美国债务风险的担(dan)忧可能(neng)引(yin)发美(mei)元进一步走弱。

2、3🥿、投资者结构：港股机构投资者占比更高👗🥻，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置，港股较A股率先受益🥭🍈💞。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%🍊👗👢👝，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深💞🍇🧄，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%🥾💌🍇。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响👙🩲💔，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🎒，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置🩳👢👢🥔，港股相比A股制度更为开放和便捷😡👅👙，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨👞🩰，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善💯💓、更开放的金融体制率先受益。从个股层面来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算）🎒💛🥥，AH股溢价率仅6%，而海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。