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对于恒生AH股溢价指数的(de)走势，业内普遍(bian)认为，短(duan)期内，港股相较A股的强势表现可能延续(xu)，有望(wang)推动价差进一步收窄。从历史上看，在2008年至2014年长达六(liu)年(nian)时(shi)间里，A股相对H股(gu)的溢价也一度(du)呈现(xian)收窄(zhai)趋势(shi)，甚至出现A股较(jiao)H股整体折价的情况。

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民生證券指齣(chū)(chu)，近(jin)年來(lái)，國(guó)際(jì)跼(jú)勢(shì)變(biàn)**織。在此揹(bēi)景下，區(qū)(qu)域軍(jūn)事力量咊(hé)全(quan)毬(qiú)軍貿(mào)格跼或將(jiāng)重塑，中國有朢(wàng)在百年變跼中進(jìn)(jin)一步鞏(gǒng)固其全毬(qiu)軍工(gong)競(jìng)爭地位，從(cóng)大國走曏(xiǎng)強(qiáng)國。該(gāi)機(jī)構(gòu)認(rèn)(ren)爲(wèi)，中國具(ju)備(bèi)開(kāi)搨(tà)軍貿市場(chǎng)的諸多有利條(tiáo)件，富有彈(dàn)(dan)性的軍貿市場或有朢成爲軍工行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)之一，未來髮(fà)展值得期待。

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尽管就业增长放缓，但失业率已经连续三个月保持(chi)稳定，部分原因是移(yi)民数量急(ji)剧下降也降低了劳动力供应。失业率保持稳定的时间(jian)越长，美联储维持利率不变的时间就越长，以(yi)抵御潜在的通胀上升。

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上涨中的追(zhui)赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降(jiang)准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股较(jiao)港股散户投资者占(zhan)比更(geng)高，因此对流动性和资(zi)金变化更为(wei)敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年(nian)。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强(qiang)。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进(jin)一步(bu)增大，央行2、4月两次降(jiang)准(zhun)，3、5月(yue)两次降息；地产方(fang)面(mian)，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首(shou)套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会(hui)上《**工作报(bao)告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作(zuo)重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从89上行至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽货币+宽(kuan)信(xin)用，流动性宽松推动(dong)A股强(qiang)势反弹。外部方面，得益(yi)于18/12中美两(liang)国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入(ru)缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备(bei)金(jin)率1个百分点。2/15，央(yang)行公布的(de)1月社融(rong)新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带(dai)动A股迎来(lai)春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币(bi)政策(ce)节奏上(shang)呈现“小步快(kuai)跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力度(du)。

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