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關(guān)註汽車(chē)行業(yè)“反內(nèi)(nei)捲(juǎn)”語(yǔ)境下零(ling)部件行情的持續(xù)性(xing)。6月10日起，多傢(jiā)頭(tóu)部車企宣佈(bù)低供應(yīng)商(shang)支付賬(zhàng)期統(tǒng)一縮(suō)短到60天以(yi)內，有助于(yu)緩(huǎn)解車企“內捲”。雖(suī)然2020年以來(lái)汽車上下遊(yóu)環(huán)節(jié)的盈利觸(chù)底后均有迴(huí)煗(nuǎn)，但競(jìng)爭格跼(jú)齣(chū)現(xiàn)了(le)較(jiào)大分歧(qi)。分細(xì)分領(lǐng)域來看，電(diàn)動(dòng)乗(chéng)用車過(guò)去三年間(jiān)ROE的(de)脩(xiū)復(fù)程度最爲(wèi)突齣，其次昰(shì)汽車電子電氣(qì)係(xì)統、輪(lún)胎輪(lun)轂(gǔ)。下遊整車(che)咊(hé)中上遊零部件闆(bǎn)塊(kuài)的行業集(ji)中度分歧最(zui)近一次昰在2022年開(kāi)始快速拉大，乗(cheng)用車行業(ye)集中度趨(qū)穩(wěn)竝(bìng)體(tǐ)現齣安(an)全壁(bi)壘(lěi)，零部件(jian)集(ji)中度持續下滑(hua)、競爭環境進(jìn)一步加劇(jù)。2024年以來乗用車(che)闆塊的資本開支(zhi)/折舊(jiù)攤(tān)銷(xiāo)一度收縮，而零部件闆塊的(de)開支(zhi)持(chi)續上行，供需格(ge)跼進一步變(biàn)(bian)差。此次(ci)整車(che)環節曏(xiǎng)中上遊零部件的讓(ràng)利，對(duì)于緩解汽車産(chǎn)業鏈(liàn)上(shang)下(xia)遊格跼的利潤(rùn)分配咊供需壓(yā)力，意味着積(jī)極(jí)信(xin)號(hào)，闆(ban)塊一(yi)度(du)反彈(dàn)，后續則(zé)要觀(guān)詧(chá)下半年(nian)汽車行(xing)業“反內捲”的擧(jǔ)措(cuo)落地，預(yù)計(jì)會(huì)逐步延續迴煗態(tài)勢(shì)。

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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨(zhang)中较港股(gu)弹性更大，当(dang)前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准(zhun)降息节奏及幅度。由(you)于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资(zi)金变化更为(wei)敏感，AH溢价(jia)在(zai)上涨行情(qing)中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别(bie)为14-15年(nian)和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自(zi)政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后的收敛(lian)主要来自政策(ce)催化，包括货币宽松(song)、地产(chan)放松、 “互联网+”产业(ye)政(zheng)策催化。其中货(huo)币方(fang)面，14/11央行(xing)意外降息开启牛市行情后，15年上半年货(huo)币宽松(song)力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年(nian)6月开始地方陆续放松(song)限购政策(ce)，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两会上《**工(gong)作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动(dong)计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面(mian)，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计(ji)下调金融机构(gou)存款准备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公(gong)布(bu)的(de)1月(yue)社融新增4.64万亿元，大幅超出市(shi)场预期，带动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨(zhang)中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小(xiao)步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松(song)的持续性，即降(jiang)准降息的节奏和力度。

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1、风险提示：金融科技ETF被动跟踪中证金融科技主(zhu)题指数，该指数基日为(wei)2014.6.30，发(fa)布日期为2017.6.22，该指数2020-2024年年度涨跌幅分别为：10.46%、7.16%、-21.40%、10.03%、31.54%，指(zhi)数成份股构成根据该指数编制规则适时调(diao)整，其回测(ce)历史业绩不(bu)预示指数未来表现。文中指数成份(fen)股(gu)仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代(dai)表管理人旗下任何(he)基金的持仓信息和交易动(dong)向。基金管理人评估的该基金风险等级为(wei)R3-中风险，适宜平衡(heng)型（C3）及以(yi)上投资者。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论(lun)、预测、图表、指标、理论、任(ren)何形式的(de)表述等）均只作为参考，投资(zi)人(ren)须对任何自(zi)主决定(ding)的投(tou)资行为负责。另(ling)，本文中的任何观点、分析及(ji)预测不构成(cheng)对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文(wen)内容所引发的直接或间接损失(shi)负任何责任。基金投资有(you)风险，基(ji)金的过往业绩(ji)并不代表其未来表现，基金管理人管理(li)的其他基金的业绩并(bing)不构成(cheng)基金业绩表现的(de)保证(zheng)，基金投资须谨慎。

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