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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增速更强，A股消(xiao)费+制造+周(zhou)期，港股更偏(pian)科(ke)技互联网，受价格下(xia)行的影响较小(xiao)。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年(nian)全部(bu)港(gang)股归母净利(li)润同比(bi)10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金(jin)融后港股2024净利润同比11.7%，同(tong)样高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因(yin)我们认为(wei)A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特(te)征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石(shi)化(hua)14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车(che)5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业(ye)主要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务等细分领域，包括腾讯、网(wang)易、美团等互联网巨(ju)头，消费、制造等行业占比不高，行业属(shu)性导致(zhi)了港股(gu)业(ye)绩受价(jia)格下行的影(ying)响更小。历史上看，由于A股行业(ye)结构更偏传统经济，因此对价格更(geng)敏感，PPI下行区(qu)间往往对应港股较A股(gu)业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至(zhi)-0.5%，同期全A净利润同比(bi)从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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AH溢价低位向上收敛的(de)三种模式：1、上涨(zhang)中的追赶，即A股、港股均涨，A股弹性更(geng)大（14-15年、19年）；2、分化中的收敛，即(ji)A股涨、港股跌（21年）；3、下跌中(zhong)的回(hui)落，即A股(gu)、港股均跌，港股跌幅更(geng)深（23年、24年5-8月）。

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1、二👘🥕👜、市场下行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导链条的宏观风险。当前市场主要的下行风险🥬🍑🧅💛，只能是长传导链条的风险🍌。可能是美国经济下行超预期🥝😻👗，强化全球衰退预期👛😡💌🍉，进而A股供需格局改善拐点可能推后。另外，中国全球竞争力提升的验证过程💖，也是乐观预期发酵的过程💯👅🍑👜。而预期提升、市场上涨后👙🤍👗，验证的容错会有所降低，也可能成为扰动的来源。

2、本次要约收购的股份为除曹龙祥、济川控股及**济(ji)川以(yi)外(wai)的其他(ta)股东所持有的全(quan)部无限售条件流通股，共计3.51亿股，占公司总股本的38.06%。