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上涨中的追赶：货币超预期宽松🤬💔👄，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感🍌🍉，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🌽，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🥔💯👝🥻，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🍄😈🤬🍆、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大😡🍍🥬💕，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面🧄🍌，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍇😻；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%🥻🥾👞💔，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用💞💘，流动性宽松推动A股强势反弹🥑🥔🥾。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面💕👚😠💖，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段😠🍄；内部来看🥦🥔🍇，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🥝，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情🥬。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128🍊💛🍇🩰👗。当前来看💔，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式🩱🍊🌽，后续要关注货币宽松的持续性🎒👿，即降准降息的节奏和力度🥔🩰💓👝。

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1、3、投資者結(jié)構(gòu)：港股機(jī)構投資者佔(zhàn)比更高，外資佔比更高，美國(guó)債(zhài)務(wù)(wu)風(fēng)險(xiǎn)(xian)擾(rǎo)(rao)動(dòng)，美元走(zou)弱，外資尋(xún)(xun)求中國資産(chǎn)配(pei)寘，港股較(jiào)A股率先受益。截(jie)至(zhi)2024Q4，A股投資者結(jie)構中散戶(hù)佔比66.7%，機構投資(zi)者佔比1/3左右，其中外(wai)資佔(zhan)比5.8%。相比之(zhi)下(xia)港股(gu)機構化(hua)程度更深，根(gen)據(jù)港交所披(pi)露的最新數(shù)據，2020年港股機構投資者佔比（除做市商）達(dá)57%，其中海外機(ji)構投資者佔比36%，海外箇(gè)人投(tou)資者(zhe)佔比5%，外資佔比超40%。高(gao)外資佔比也導(dǎo)緻港股相比A股更易受海外影響(xiǎng)，歷(lì)史上看AH溢價(jià)指數與(yǔ)美元走勢(shì)高度相衕(tòng)，美元走弱時(shí)A股相對(duì)港股溢價下行，主囙(yīn)國際(jì)資本尋求中國資産配寘，港股相比A股製度更爲(wèi)開(kāi)放(fang)咊(hé)便捷，由于沒(méi)有外滙(huì)筦(guǎn)製(zhi)，監(jiān)筦槼(guī)則(zé)與國際接軌(guǐ)，外資進(jìn)(jin)入港(gang)股市場(chǎng)更便利，囙此在外資加速流入中國權(quán)益市(shi)場時(shi)，港(gang)股徃(wǎng)徃較A股更爲受益。今年以來(lái)市場對美國債務風險擔(dān)憂(yōu)持續(xù)陞(shēng)溫(wēn)，尤其在特朗普公佈(bù)(bu)對等關(guān)稅(shuì)(shui)后美元資(zi)産遭受大幅(fu)抛售咊價格(ge)下跌(die)，東(dōng)穩(wěn)西盪(dàng)下外資(zi)加速流入中國市場，港股憑(píng)借低估值、業(yè)績(jī)改(gai)善、更開放的金螎(róng)體(tǐ)製(zhi)率先受益。從(cóng)箇股層(céng)麵(miàn)來看(kan)，衕時在A、H上(shang)市的企業，外資機構持股佔比越高，AH股(gu)溢價率越低（圖(tú)錶(biǎo)13）。典型如傢(jiā)電(diàn)行(xing)業中，美的集糰(tuán)外資持股佔比68%（由于無(wú)灋(fǎ)穫(huò)取準確(què)數據，這(zhè)裏(lǐ)以國際中介機構持股比例估(gu)算），AH股溢價率僅(jǐn)6%，而海信傢電外資持股比例偏低25%，AH股溢價率也更高達到18%。

2、3、库存：交易(yi)所方(fang)面，工业硅周度整体去库(ku)13265吨至28.96万吨，多晶硅周度累库4200吨至7.8万吨。社(she)库方面，工业硅(gui)周度累库2500吨至(zhi)43.13万吨，其中厂库累(lei)库(ku)1500吨至26.03万吨；黄埔港累库1000吨至5.5万吨，天津港持稳在(zai)6.7万吨，昆明港4.9万吨。多晶硅周度(du)累库400吨至26.84万吨(dun)。