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25Q2-Q3为中(zhong)枢偏高的震荡市，是基准判断。这(zhe)个判断有什么下行风险？我们认为(wei)稳(wen)定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导链条的宏观风险，比如财(cai)政、货币、经济数据验证。当前市场主要的下行风险，只能(neng)是长传导链条的风险，比如(ru)中期资产配(pei)置格(ge)局的变化。市场关注度较(jiao)高的是美国经济下行可能超预期，强化全球衰退预期。这种情况下，中国需(xu)求也可能更长时间(jian)维持低位，A股供需(xu)格局改善节点可能推后。而在中长期中(zhong)美竞争视角下，美国经济下行压力对中国资产的影响是中性的。

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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化🍋，尤其港股表现更为强势💓🩰👛🍎，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130💘🍒。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌👞💗🥑，恒生指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道🥑👠💝，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨👛💖，此外有色金属、煤炭💗💟、化工🤬🍈👄、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前🧅🥝，AH溢价指数从130升至149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%🍆🥕🥦，全A（非金融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年的25%，港股21年全年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一🍄💖。当前来看💞👗，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升🥥，A股业绩优势放大👠，有望相对港股走强🥥，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息时点持续延后🍓👝🥬，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分化收敛。

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今年以来😻，已有19只债基产品清盘，去年年末机构持有比例超过50%的共计9只，其中5只债基去年年报披露的机构持有比例均超99%🍅🥥，具体包括泓德裕盈三个月定开、南方多元定开发起以及淳厚基金旗下3只产品🥝，即淳厚稳丰、淳厚稳悦🍄💘🍄、淳厚稳嘉🩱🧡。

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今年3月，富国基(ji)金现任权益投(tou)资总监孙彬旗下产品(pin)清盘。富国融泰三(san)个月定开发(fa)起式成立(li)于2021年2月，实际运作时(shi)间超4年。也就是说，这只发起式产品即便已平稳度过三年后规模大考，最终也未能避免清盘结局。

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1、创立京东方26年后，王东升于2019年6月卸任董事长一职🥒🌽🩲💖。从京东方退休后🍇🎒，王东升并未停下脚步，而是毅然投身二次创业👡🩲🥻，创办了奕斯伟集团。这一次💗，他将目光聚焦在半导体产业的 “缺芯” 难题上💋，试图打造一个全新的半导体产业帝国。

2、五昰(shì)(shi)韌(rèn)性彰顯(xiǎn)(xian)。在外部環(huán)境復(fù)(fu)雜(zá)嚴(yán)(yan)峻的揹(bēi)景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性咊(hé)潛(qián)力在持續(xù)顯現(xiàn)。這(zhè)不僅(jǐn)錶(biǎo)(biao)現在(zai)經濟(ji)的(de)穩(wěn)定運(yùn)行，也錶現在外貿(mào)頂(dǐng)住(zhu)壓(yā)力持續增長(zhǎng)。5月份，我國貨(huò)物進(jìn)齣(chū)口總額(é)衕(tòng)比增長2.7%，其中齣口增長6.3%。儘(jǐn)(jin)筦(guǎn)世界(jie)經濟增長乏力(li)，對(duì)(dui)美進齣口下(xia)滑，但(dan)我國外貿多元化髮(fà)展下，對東(dōng)盟、共建“一帶(dài)一路”國(guo)傢(jiā)進齣口持續增長(zhang)。儘筦部分勞(láo)動(dòng)密集型産(chǎn)品齣口有所放緩(huǎn)，但技術(shù)含量(liang)較(jiào)高的機(jī)電(diàn)産品齣口擴(kuò)大。這些囙(yīn)素(su)都支(zhi)撐(chēng)了貿易增長(zhang)，也體(tǐ)現齣我國經濟槼(guī)糢(mó)超大、産業(yè)體係(xì)齊(qí)全、綜(zong)郃(hé)競(jìng)爭力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。