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上涨中的追赶：货币超预期(qi)宽松，A股在上涨中较(jiao)港(gang)股弹性(xing)更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度(du)。由于A股较(jiao)港股(gu)散户投(tou)资者占比更高，因(yin)此对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情(qing)中收(shou)敛均发生在货币宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从(cong)13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启(qi)牛市(shi)行情后，15年上半年货币(bi)宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限购政策，14年9月(yue)央行明确放松首套(tao)房认购(gou)标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作(zuo)报告》明确将制定(ding)“互(hu)联网+”行动计划列为(wei)全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数从(cong)89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环(huan)境转好，宽(kuan)货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人(ren)在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸(mao)易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准(zhun)备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货(huo)币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性(xing)，即降准降息的节奏和力度。

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湘财证券指出，长维度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情和类“四万亿”投资的重叠趋势中💖🩲🍓，2025年A股市场或大概率以“慢牛”方式运行👢💞🍓。中维度来看，2025年**工作报告中提到的科技、绿色💛🍅🩱、消费以及基建等领域将是未来市场关注的主要方向😈💛💖🧅。短维度来看，目前处于中美关税90天缓冲期内👛🍒👚🥿，我国出口有望保持相对韧性，且国内宏观政策逐步落地，国家已将工作重心转向科技领域🥬👗💋，大环境稳定有利于市场上行。

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