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1、基本面：港股较A股业(ye)绩增速更强，A股消费(fei)+制造+周期，港股更偏科技互联网，受(shou)价格下行的影响较(jiao)小。近两年来港股业(ye)绩增(zeng)速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究(jiu)其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核(he)心在(zai)于A股的行业(ye)特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中(zhong)在周(zhou)期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电(dian)子5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影(ying)响盈利表现。相比(bi)之下，港(gang)股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技(ji)行业(ye)（传媒13%、通信12%），且更偏向于(yu)互联网、信(xin)息服务等细分领域，包括腾讯(xun)、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占比(bi)不高，行业属性导致了港(gang)股(gu)业(ye)绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传(chuan)统(tong)经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对应港股较(jiao)A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期(qi)全A净(jing)利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至(zhi)-6pct。

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但不确(que)定性(xing)也有所上升，尤其是(shi)美国总统(tong)特朗普的(de)政策反复(fu)无常，尤其是在(zai)贸易方面。一项调查显示，经济学家仍然预计(ji)欧洲央行年(nian)内还会再(zai)降(jiang)息(xi)一次。

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从高管薪酬(chou)来看，2024年，董事长杨锐薪酬(chou)暴增(zeng)，从前一(yi)年的516.5万元(yuan)，增(zeng)加至2024年的782万元，增(zeng)加了265万元，增幅51%。

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关注汽车行业“反内卷”语境下零部件行情的持续性。6月10日起(qi)，多家头部车企宣布低供应商支付账期统一缩短到60天以内，有助于缓解(jie)车企“内卷”。虽然2020年以来汽车上下(xia)游环节的盈利触底后均有回暖，但竞争格局出现了较大分歧。分细分领域来看，电动乘用(yong)车过去(qu)三年间(jian)ROE的修复程度最为(wei)突出，其次是(shi)汽车电子电气(qi)系(xi)统、轮(lun)胎轮毂(gu)。下游整车和中上游零部件板块的行业(ye)集中度(du)分歧最(zui)近一次是在2022年开始快速拉大，乘用车行业集中度趋稳并(bing)体现出安全(quan)壁垒，零部件集中度持续下滑、竞争环(huan)境进一步(bu)加剧。2024年(nian)以来乘(cheng)用车板块的资本开支/折(zhe)旧(jiu)摊销一度收缩(suo)，而零部件板块的开支(zhi)持续(xu)上行，供需格局(ju)进一步变(bian)差。此次整车环节向中(zhong)上游零部件的让利，对于缓解(jie)汽车产业链上下游格局的利润分配和供需压力，意味着(zhe)积(ji)极信号(hao)，板块一度反弹，后续(xu)则要观察下半年(nian)汽(qi)车行(xing)业(ye)“反内卷”的(de)举措落地(di)，预计会(hui)逐步延续回暖态(tai)势。

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1、抢出口退潮后，预计外需动能的转弱对内需和物价也将带来一定压力，基本面叙事或再度浮出水面🍅🤍🥦👢。上半年表现尚好的消费或因外贸领域的就业压力而放缓，上半年工业生产价格和居民通胀的分化趋势也可能出现收敛，届时PPI的下行压力或进一步向CPI传导💛👘。

2、三昰(shì)持(chi)續(xù)改(gai)善。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行(xing)在總體(tǐ)穩(wěn)定的衕(tòng)時(shí)，宏觀(guān)政筴(cè)持續顯(xiǎn)傚(xiào)，國(guó)內(nèi)需(xu)求擴(kuò)大，生産(chǎn)供給(gěi)增加，部分指標(biāo)繼(jì)續改善。在以消費(fèi)品以舊(jiù)換(huàn)新政筴、網(wǎng)售促銷(xiāo)等(deng)囙(yīn)素影響(xiǎng)下(xia)，市場(chǎng)(chang)銷售增長(zhǎng)加(jia)快。5月份，社(she)會(huì)消費品零售總額(é)衕比增長6.4%，增(zeng)速比上月加快1.3箇(gè)百分點(diǎn)。1-5月份，服務(wù)零(ling)售額增長5.2%，比1-4月加快0.1箇百分點。消費增長的加快(kuai)，尤其昰服(fu)務消費的擴(kuo)大，對(duì)(dui)于相(xiang)關(guān)(guan)服務業(yè)的拉動(dòng)也在顯現(xiàn)。5月份，批髮(fà)咊(hé)零售業(ye)、住(zhu)宿咊(he)餐飲(yǐn)業生産(chan)指數(shù)分彆(biè)比(bi)上月加快1.6咊0.9箇百分點。