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從(cóng)研髮(fà)成本上看，據(jù)醫(yī)藥(yào)魔方數(shù)據(ju)，中國(guó)新藥研髮(fa)成本約(yuē)(yue)爲(wèi)美國的三分之一至五分(fen)之一，吸引了跨國藥企加大(da)在華(huá)研髮投入。例如，武田製藥在上海設(shè)立亞(yà)太研髮中心(xin)，衕(tòng)步推進(jìn)全毬(qiú)項(xiàng)(xiang)目。從專利佈(bù)跼(jú)上看，據醫藥(yao)魔方(fang)數據，截至2024年8月，中(zhong)國在全毬創(chuàng)新藥筦(guǎn)線(xiàn)中的佔(zhàn)比已達(dá)36%，在ADC（抗體(tǐ)偶聯(lián)藥物）、雙(shuāng)抗等(deng)前沿領(lǐng)(ling)域錶(biǎo)(biao)現(xiàn)尤爲突齣(chū)。

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翻开石头科技最新财报🍈💗🥝🍈，一组数据折射出深层次危机：2024年营收119.45亿元，同比增长38.03%👡🍉🌽👗，但归母净利润却逆势下滑3.64%至19.77亿元🍊🧄🍉💕；2025年一季度营收增速冲上86.22%👜🍈🥬，净利润却暴跌32.92%**。这种“增量不增利”的背离，在毛利率变化上找到答案——2024年主营业务毛利率从53.93%骤降至50.14%，净利率更是蒸发7.15个百分点。

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1、行业配置：维持哑铃配置思路🧅💌🍌，红利底仓+小盘成长🧡。红利方面，在通胀尚未回归，价格低位运行的背景下👠🍓，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现👜🩳，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支🤍，获得ROE的抬升，享受更多成长性🥾。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行😻；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路🥾；补贴政策推动下👜🍋👿👡，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头💋。②改善视角下🌽🥝，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属；预期走出底部🎒，高分红保障+经营稳健的白酒🥬。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商🥑。小盘成长方面👿👙💋，货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升🍑🍆👝🍒🥾，截至25/5已上行至1.8%🍑🍌🧡🥕。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性💌，当下的小盘成长行情或将进一步加强🍊💌🥦👡，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%🍏💔🩰🍑，下同）和科创板（20%）👚，相比主板（10%）或表现出更大的优势🍅👄。行业关注自主可控，包括电子（算力👡、半导体设备🥝🥑💝、芯片）🍈🤬、信息化（数据库🤬🥕、操作系统）🍓、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）👿🥥👘🍊。

2、然而，市场参与者已习惯了波动，而当冲突降级的言论开始出现时，与地缘政治相关的波动往往会迅速消退。即使周五尾盘股市下跌💞👛，标普 500 指数超过 1% 的跌幅👠🥝👿👚，无论从日内还是收盘来看，都几乎无法阻止已实现波动率的收缩。只要市场继续对最新的头条风险危机有应对策略🩳🥭👚🍏🍑，持有波动率资产可能继续令人失望🍍。