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1🩲🩲🥕🧄、基本面：港股较A股业绩增速更强😈🍅👗🥕，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小😻👞💕👅。近两年来港股业绩增速显著强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%🥭，显著高于全部A股的-3%🍉🥭👝，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%💘👅，同样高于全A（非金融）的-13%💛。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累👄😠👿，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🥬💝，消费（食饮8%🍆🩳🌽、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%🍋🍓🤍🧄🥾、电力设备4%）等💔，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利👚，进而影响盈利表现🩳🧄🥕。相比之下🧅🩰💘，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%）🍈，且更偏向于互联网💗🍌、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易💛、美团等互联网巨头💋🍍💝，消费、制造等行业占比不高🥑，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小💘🥦。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济😡，因此对价格更敏感💕💕💯👘，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优👘👜🥕，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%🥔🍌👅，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%👄，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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此次调样，沪深300指数更换7只样本，软通动力🍏🥔🤬、中航成飞等调入指数；中证500指数更换50只样本，恒玄科技、百济神州等调入指数💕👘💕；中证1000指数更换100只样本，万辰集团🥒🍓、思瑞浦等调入指数；中证A50指数更换4只样本，北方稀土💔😈🍈、东鹏饮料等调入指数🩲🩰😠🥥💯；中证A100指数更换5只样本🍓，中国重工（**）🥻👙、沪电股份等调入指数🩱💛🍊；中证A500指数更换21只样本🥔，润泽科技🧅、恒玄科技等调入指数。可见🍒💗，6大跨市场指数合计更换187只样本🎒🍇。

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汇(hui)率：下半年或是区间(jian)行情，日元强弱因素并存。日(ri)元走弱的主要因素来自于基本(ben)面，日本经(jing)常收支的最大构成分项(xiang)“初次收(shou)入”基本不回流至日本国内，产(chan)生不了日元升(sheng)值的(de)压力，此外日美贸易协定今后也有可能带来(lai)更多日元贬值的资金流，我们认为日(ri)本实则为(wei)经常收支、资本收支双逆差国家(jia)。日元升值的主要因素(su)来自于政治层面，美(mei)国方面或不希望日元进一步大(da)幅走弱，日元方面也同样如此（进一步(bu)走弱的日元会带来通胀的进一步的上升）。强弱因(yin)素(su)并存(cun)的背景下，日元或是区间行情。

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【观策·论市】中东军(jun)事冲突和中报业(ye)绩(ji)预告对(dui)A股的影响。当地时间6月13日凌晨(chen)，以色列对伊朗核计(ji)划发动空(kong)袭。当前中东局势会压制全球市场风险偏好，全球风险资产价格短期预期承压。同时推(tui)升(sheng)原油(you)、贵金属等大宗商(shang)品价格，进一步可能传导影响化工、有色金属等板块。对A股影(ying)响来看，地缘冲突不确定性引发的市场避(bi)险(xian)情绪可能促使资金流(liu)向红利等防御性板块(kuai)；其中油气与贵金属(shu)（黄(huang)金、白银等）或(huo)将存在较优的投(tou)资机会；考虑冲突(tu)爆发后(hou)中东地区航线受(shou)到影响，叠加原油价格飙涨，将会推高运力成本，加剧全球通胀，具有国际航(hang)线(xian)运营资质的公司将(jiang)具备较(jiao)好的投资机会(hui)。从披露中报业绩预告来看，仅主板强制要求披露且披(pi)露比例高于(yu)其他板块(kuai)；2019年(nian)以(yi)来，6月15日-7月15日业绩预告向(xiang)好率较高的行业或是(shi)盈利预期改善的行业占优。风格有明显的(de)日历效应，大盘成长风格、创业板指数在收益率(lv)上表现较好。

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1、此外，大消费、大(da)科技题材普遍走低(di)。其中，白(bai)酒股深度回调(diao)，食品ETF（515710）场内重(zhong)挫2.3%，全天溢价交易，显示买盘(pan)尤为强劲，或有资金在大跌时介入。食品ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示(shi)，吃喝板块近期持续回(hui)调，但鉴于当(dang)前位置或不必过度悲观。

2、一🌽👙、区域冲突再升级，触发全球风险偏好下行，A股顺势休整。这背后，区域冲突可能只是脉冲式影响，短期休整的核心🥭👜🍒🍎，还是结构性行情已演绎至低性价比区域，市场内在稳定性下降。我们继续提示，稳定资本市场政策为A股提供了对宏观扰动的“隔离墙”👡🥦。判断中短期市场，可适当降低宏观分析权重🥑🥬🍒🥥🥬，提升强势板块节奏判断的权重。