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25Q2-Q3为中枢偏高(gao)的震荡市(shi)，是基准判断。这个判断(duan)有什(shen)么下行风险？我们认为稳(wen)定资本市场“隔离墙”能够隔绝大部分短传导(dao)链条的宏观风险，比如财政、货币、经(jing)济数据验证。当(dang)前市场主要的(de)下行风险，只(zhi)能是长传导链条的风险，比如中期资产配置格局的变化。市场关注度较高的是美国经济下行可能超(chao)预期，强(qiang)化全球衰(shuai)退预期。这种情(qing)况下，中国需(xu)求也可能更长时间(jian)维持低位，A股供(gong)需(xu)格局改善节点可能推后。而在(zai)中长期中(zhong)美竞争视角下，美国经济下(xia)行压力对(dui)中国资产的影响是中性的。

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细分子行业看，白酒方(fang)面(mian)，贵州茅台(tai)（600519.SH）涨逾600%，山西(xi)汾酒(jiu)涨超800%，五粮液、泸州老窖分别涨超400%、300%。过(guo)去(qu)十年，消费升级推动高端白酒持续扩容，叠加品牌护城河与定价(jia)权(quan)，龙头公司盈利增长确定性强，推动股价(jia)稳定上涨。另外，安井食品、东鹏饮料、千禾味业、安琪酵(jiao)母等食品加工、调味品、饮料(liao)子行业的龙头股也实(shi)现数倍涨幅。

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展望下半年🥥，虽然绝对收益近期或受到风险偏好的约束，我们仍维持对欧洲权益市场相对积极的态度。主要利好的因素包括：（1）周期上，与美国的经济动能差有望进一步收敛；（2）结构上💓💋，有望在全球资金再配置中受益。关税层面，虽然整体来说欧洲权益市场在美国的营收敞口较大（Euro Stoxx 19%的营收来自于美国）💕🍊💌，但我们的行业分析师指出欧洲公司大多采取了“in US for US”的模式。向前看，需要注意来自盈利端的风险🥭，一是美国和全球经济增长是否边际放缓💓🥦，及其幅度🥿，二是关税有可能带来的成本和收入端的双重压力。同时🍎👠🍉，欧元的升值也给以美元计价的营收增长带来压力（Euro STOXX 一半以上的营收来自欧洲以外地区）🥿🥭。特朗普签署行政令要求大幅削减美国处方药价格，也可能对欧洲市场盈利影响较大（生物医药占2024年欧洲市场整体利润的13%）。行业方面👞👝💝🍅，我们仍然看好受财政政策利好的银行和国防领域💗，以及偏防御且也能在财政转向中受益的公用事业和电信，整体仍然以政策驱动内需为主线。

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三是坚持重点突破，树立标杆。“先落地、再推广”是改革的宝贵经验之一。在推(tui)进综合改革中，要强化“以点带面”思维，集中资源力量，选择(ze)重点区域，对核心任务、关键(jian)任务予(yu)以单(dan)点突破，形成(cheng)示范效(xiao)应。

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1、成份(fen)股方麵(miàn)，航空裝備(bèi)、地麵兵裝、軍(jūn)工電(diàn)子等集體(tǐ)上攻，中航成飛(fēi)(fei)盤(pán)中飇(biāo)漲(zhǎng)踰(yú)16%，全天成(cheng)交56.2億(yì)元躍(yuè)(yue)居A股第4！中無(wú)人機(jī)亦大(da)漲11.25%，際(jì)華(huá)集糰(tuán)漲停！航天綵(cǎi)虹、國(guó)叡(ruì)(rui)科技跟漲超6%。

2、第三，全(quan)要素生产率提(ti)升潜力强劲。毕业生数量位居全(quan)球前列(lie)，为经济持续增长(zhang)提供人力保障(zhang)。更为关键的(de)是，中国东盟自贸区3.0谈判的全面完成，正从传统(tong)的关税减免，向更广阔的视野拓(tuo)展——致力于共同繁(fan)荣(rong)、经济一(yi)体化、产业链的深度(du)融(rong)合(he)。