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分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩(ji)占优，美联储降息预(yu)期(qi)影(ying)响港股表现。20年末至21年(nian)初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数(shu)从20/10高点149降至(zhi)21/2的(de)130。而在21年春节后，核心资产(chan)泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温的背景下持续下跌，恒生(sheng)指数21年全年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上(shang)涨9%，结(jie)构上(shang)电力设备领(ling)涨(zhang)，此外(wai)有色金属(shu)、煤炭、化(hua)工、钢铁(tie)等周期资源品受(shou)通(tong)胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指数从130升(sheng)至149。由于行业属性导致通胀环境(jing)对A股业绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润增(zeng)速从20年3.4%大(da)幅升至21年的25%，港股21年全(quan)年净利润增速21%，通胀回归带来A股相较(jiao)港股(gu)业(ye)绩的优势放大，是21年A、H行情分化的(de)重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的(de)节奏和幅度，若价格水(shui)平快速回升，A股(gu)业绩优势放(fang)大，有望相对(dui)港股走强，但短期概率不大。此外(wai)，关注美(mei)联储降息预期，若降息时点(dian)持(chi)续延后，海外流(liu)动性(xing)趋紧对港股冲击更大，可能(neng)出现A股(gu)涨港股跌的(de)分化收敛。

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