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2025-06-26 06:23:03 作者:陈丙楠

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上涨中的追赶:货币超预期宽(kuan)松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货币“小步快(kuai)跑”,关注后续降准降(jiang)息节奏及幅度。由于A股(gu)较港股散户投资者(zhe)占比更高,因此对流动性和资金变化(hua)更为敏(min)感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分(fen)别为14-15年和19年。(1)14-15年AH溢价收(shou)敛(lian)主要(yao)来自政策(ce)催化下(xia)A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou),14年回调盘整,AH溢(yi)价指(zhi)数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的(de)收敛主要来自(zi)政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中(zhong)货币方(fang)面,14/11央(yang)行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大(da),央行2、4月两次降准,3、5月两次降息;地(di)产方面,14年6月开始地方(fang)陆续放松(song)限购政策,14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标准;产业政策方面,3月(yue)两会(hui)上《**工作报告》明(ming)确将制定“互联网+”行动计划列为全(quan)年工作重点。一系列政策催化下A股持续上(shang)涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽(kuan)信用,流(liu)动(dong)性宽松(song)推动A股强势反弹。外部方面(mian),得(de)益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中(zhong)美贸易摩(mo)擦(ca)进入缓和阶段;内部来看(kan),18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金(jin)融机构存(cun)款准备金率1个百分点。2/15,央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市(shi)场预期,带动(dong)A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来(lai)看,要出现上(shang)涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码(ma),今年以来货币政策节奏上呈现(xian)“小(xiao)步快跑”模(mo)式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准(zhun)降息的节奏和力度(du)。

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