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上涨中的(de)追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及(ji)幅度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性(xing)和资金变(bian)化更为敏感，AH溢价(jia)在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价(jia)收(shou)敛主要来(lai)自政(zheng)策催(cui)化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松(song)、地产放松、 “互联网(wang)+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两(liang)次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆(lu)续(xu)放(fang)松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认(ren)购标准；产业政策(ce)方面(mian)，3月两会上《**工(gong)作报(bao)告》明确将制定(ding)“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应(ying)       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内(nei)外部(bu)环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中(zhong)美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部来看，18/11民企(qi)座谈会的召(zhao)开稳定了企(qi)业家信心，推(tui)动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全(quan)面降准，累计下调金融(rong)机构存款准(zhun)备金率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的1月社融新(xin)增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的(de)收敛需观测到(dao)货币宽松加码，今年(nian)以来货币政策节奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币(bi)宽(kuan)松的持续性，即降准降息的节奏(zou)和力度。

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