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我們(men)認(rèn)爲(wèi)日本入境、本土消費(fèi)(fei)均將(jiāng)繼(jì)續(xù)麵(miàn)臨(lín)較(jiào)大的壓(yā)力。入境消費(fei)方麵，我(wo)們認爲遊(yóu)客數(shù)仍將保持增長(zhǎng)趨(qū)勢(shì)，但將逐步(bu)麵臨更(geng)高的基數。日元滙(huì)率大幅貶(biǎn)值槩(gài)(gai)率較低，難(nán)以(yi)成爲入(ru)境消費的貢(gòng)獻(xiàn)項(xiàng)，體(tǐ)驗(yàn)類(lèi)消費、紀(jì)唸(niàn)類(lei)商品錶(biǎo)現(xiàn)應(yīng)優(yōu)于高價(jià)奢侈品消費。本土消費方麵，通脹(zhàng)壓(ya)力尚未有迴(huí)落蹟(jī)象，員(yuán)工漲(zhǎng)薪幅度創(chuàng)新高，但(dan)實(shí)際(jì)工(gong)資轉正或仍(reng)需時(shí)日。

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本周沪指涨跌幅-0.25% ，深证成指涨跌(die)幅-0.60%，创业(ye)板指(zhi)涨(zhang)跌幅0.22%。本周万得全A成(cheng)交额达5.41万亿元(yuan)，日均量能较上周(zhou)相比有一(yi)定放大。

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3、投资者结构：港股(gu)机构投资者占比更高，外资(zi)占比更高，美国债务风险(xian)扰动，美(mei)元(yuan)走弱，外(wai)资寻求中国资产配置，港股较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构(gou)投资者占比1/3左右，其中外(wai)资占(zhan)比5.8%。相比(bi)之下港股机构化(hua)程度更深，根据港(gang)交所披露的最(zui)新数据，2020年港股(gu)机构投资者占比（除做市商）达57%，其中海外机构投资者占比36%，海外(wai)个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港(gang)股相比(bi)A股更易(yi)受海外影(ying)响，历史上(shang)看AH溢价指数与美元(yuan)走势(shi)高度相(xiang)同，美元走弱时A股相对港股溢价下行(xing)，主因国(guo)际(ji)资本寻求中国(guo)资产配置，港股相比A股制度(du)更为(wei)开放和便捷，由(you)于没(mei)有(you)外汇管制，监管规则与国际接(jie)轨，外资进入港股市(shi)场更便利(li)，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险(xian)担忧(you)持续升温，尤其在特朗(lang)普公布对(dui)等关税后(hou)美元资产遭受(shou)大幅(fu)抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市(shi)场，港股凭借低估值、业绩改善、更开放的金(jin)融体制率先受益。从(cong)个股层面来(lai)看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表13）。典(dian)型如家电行业中，美的集(ji)团外资持股占比68%（由(you)于无法获取准确数据，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅(jin)6%，而海信家电外资持股(gu)比例(li)偏(pian)低25%，AH股溢价率也(ye)更高达到18%。

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上(shang)周，港股共有9家企业递交招股书。其中(zhong)，广(guang)州广合科技股份有限(xian)公司、深圳华大北斗科技(ji)股份有(you)限公司、深圳创智芯联科技股份有限公(gong)司等3家公司为首次递交。

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1、2025 年 5 月(yue)，该集团共引(yin)进 1 架(jia) C919 飞机，1 架 A320 系列飞(fei)机。截至 2025 年 5 月底，集团合计运营 936 架飞机，其中自有飞机 415 架，融(rong)资租赁 226 架，经营租赁 295 架。

2、二、市场(chang)下(xia)行风险的思考：稳定资本市场“隔离墙”能够基本隔绝大部分短传导(dao)链(lian)条的宏观风险。当(dang)前市场主要的下行风险，只能是长传导(dao)链条的风险。可能是美国经济(ji)下行超预期，强(qiang)化全球衰退预(yu)期，进而A股供需格局改(gai)善(shan)拐点(dian)可能推后。另外，中国全球竞争力提升(sheng)的验证(zheng)过程，也是(shi)乐观预(yu)期发酵的过(guo)程。而预期提升、市场上涨后，验(yan)证的容错(cuo)会有所(suo)降低，也(ye)可能成为扰动的来(lai)源。