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1、基本面：港股较(jiao)A股业绩增(zeng)速更强，A股消(xiao)费+制造+周期，港股更偏科技(ji)互联网，受价(jia)格下(xia)行的(de)影(ying)响较(jiao)小。近(jin)两年来(lai)港股(gu)业绩增速显著(zhu)强于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融(rong)）的-13%。究其原因我们(men)认为(wei)A股业绩疲弱主要(yao)受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润(run)占比来(lai)看，2024年A股(gu)主(zhu)要(yao)集中在周期（石化14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备(bei)4%）等，这些行业基(ji)本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融外，行业主要集中(zhong)于周期（石化(hua)20%）和科技行业(ye)（传媒13%、通信(xin)12%），且更(geng)偏向于互联网、信(xin)息服(fu)务等(deng)细分领(ling)域，包括腾讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制(zhi)造等(deng)行业占比不(bu)高(gao)，行业属(shu)性(xing)导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传(chuan)统(tong)经济，因此对价格更(geng)敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从(cong)5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至(zhi)12%，二者增速(su)差从(cong)8pct降至-6pct。

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